时代热评 | 和佳医疗年度“成绩单”：现金流现好转迹象，研发疑似停滞

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从构成上看，2019年末长期应收账款包括融资租赁付款21.51亿元，医院整体建设预付款11.34亿元。融资租赁和医院建设业务就像一个资金黑洞，继续吞噬着和佳医疗的现金流。如图2所示，2012年至2018年，和佳医疗的净经营现金流持续为负，净经营现金流总额为-29.31亿元。

持续的现金流出需要大量的外部融资来弥补。截至2019年底，和佳医疗的资产负债率为58.05%，负债总额为37.74亿元，包括多项计息负债，其中短期贷款2.7亿元，长期贷款5.55亿元，应付债券2.07亿元，一年内到期的非流动负债7.85亿元，固定收益投资者长期应付款投资6.82亿元。和佳医疗甚至不得不以长期应收账款作为贷款抵押。据年报显示，截至2019年底，和佳医疗共有8.05亿元长期应收账款用于质押贷款。生息负债也导致了和佳医疗财务费用比率的快速上升。如图3所示，从2012年到2019年，和佳医疗的财务费用率从-2.5%上升到12.1%，销售净利润率受到一定程度的影响，从2012年的21.1%下降到2019年的3.6%。2019年，和佳医疗的财务支出(1.48亿元)远远超过净利润(4400万元)。

其次，现金流显示出改善的迹象。和佳医疗还意识到，如果应收账款的增长得不到控制，将拖累公司的资金链。和佳医疗在2019年年报中表示，公司积极应对国家宏观经济下行、金融政策调整等外部环境变化，对融资租赁业务和占用现金流较多、周期较长的医院整体建设业务进行了战略调整和结构优化，减少了融资租赁采购投资和医院整体建设预付款。同时，我们坚定不移地贯彻“以现金流为龙头、以利润为核心”的经营方针，从源头上审慎选择承接项目，鼓励发展现金流好、回报快的业务，并在此过程中加强项目进度管理和应收账款催收，取得了一定成效。从2019年的净经营现金流来看，和佳医疗取得了一定的成绩。和佳医疗当年的净经营现金流为人民币1200万元，较2018年(-5.92亿元)有显著改善。其中，2019年，和佳医疗经营活动现金流入21.07亿元，同比增长2.26亿元；经营活动现金流出20.95亿元，同比减少3.42亿元。同时，和佳医疗的长期应收账款也结束了逐年上升的趋势。截至2019年末，一年内到期的长期应收账款和非流动资产合计36.3亿元，同比下降2.68%。时代商学院认为，虽然和佳医疗仍面临融资租赁和医院建设业务带来的财务压力，但通过控制现金流出和提高支付能力，其现金流正在改善。第三，削减R&D可能危及长期发展。2019年，和佳医疗净利润大幅下降，而R&D投资也大幅下降。2019年，R&D投资6033.55万元，同比下降20.46%。R&D在收入中的投资比例也从2018年的6.34%降至2019年的4.95%。R&D员工人数连续两年出现负增长，2019年为206名R&D员工，比2018年减少40名。

和佳医疗有限公司减少R&D投资和R&D人员可能与控制成本以缓解利润下滑有关，但这种做法无疑会危及企业的长远发展，尤其是医疗设备业务。医疗设备业务发挥着重要作用。和佳医疗的另外两大业务，融资租赁和医院建设，也是为了约束医院等客户，并在一定程度上促进自身医疗设备的销售。从专利来看，截至2019年12月31日，公司及其子公司拥有发明专利15项，实用新型专利67项，外观设计专利21项。以含金量最高的发明专利为代表，如图5所示，近年来，和佳医疗没有申请新的发明专利，所有发明专利的申请日期都在2015年之前。其中，从2010年到2015年，每年至少申请一项新发明专利。然而，2016年后，和佳医疗连续四年没有申请新的发明专利。结合其最近在R&D的投资和人员减少，值得注意的是其R&D是否已经停滞。

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