期权在资产风险管理中 的作用

本篇文章1885字，读完约5分钟

王艳招商局基金

在资产管理行业的发展过程中，得益于金融行业的前辈和圣贤不断探索，我们对金融资产的特征有了更加全面和深刻的认识。随着Macovei投资组合优化理论的引入，我们终于开始从宏观层面直观地认识资产管理领域的资产配置概念；同时也意识到在多资产配置过程中，风险管理和不同相关资产的选择和配置可以有效提高整个资产组合的投资效用。完整的风险管理工具满足资产管理行业所服务的高净值客户的各种需求。

随着人们对衍生品理解的加深，金融衍生品自然成为资产管理的重要组成部分，影响着资产管理行业的发展。全球金融衍生品的交易量和交易额大幅增加，并开始走向成熟。特别是近年来，全球市场份额变得相对稳定，交易量和交易额相对较高且活跃。回到资产管理行业本身，基于期权的金融产品在全球变得越来越丰富。即使相对保守的公共基金也越来越重视衍生品对投资业绩的帮助。自2000年以来，美国市场基于期权的公共基金产品逐年扩大。根据2017年的数据，157家上市公司参与了美国市场期权领域的投资。除了数量的增加，我们还可以看到人们对此类产品有着深刻的理解。在《共同基金使用期权的收益》一文中，作者通过论证得出了一个积极的结论:经过风险调整后，使用期权的公共基金的收益显著高于没有期权的基金，且投资绩效受系统性风险的影响较小。以今天正在兴起的fof基金为例。如果期权资产在投资资产池中匹配，可以有效地提高投资效用。

常见的、被动的、与宏观期权挂钩的代表性指数是bxm指数。自诞生以来，该指数就与基础资产高度相关。通过拥有卖出看涨期权的基础资产以形成一个覆盖头寸的组合，在总体贝塔系数变化不大的情况下，该指数可以享有比基础资产更低的最大回撤和更低的波动性。2011年，当cboe主要推高该指数时，它每年的表现都略好于S&P 500总回报指数，而标准差从15.2%降至11%。换句话说，投资者可以在承担较低风险的同时获得类似甚至更高的回报。

除了成熟的美国市场，中国的期权市场也发展迅速。作为资产管理行业的重要参与者，证券公司和私募在金融衍生品的发展中发挥着非常重要的作用。由于证券公司和私募基金参与衍生品交易的约束条件比公募基金稍宽，且其投资资产特征和服务客户群体与公募基金有所不同，因此策略将更加多样化，更接近美国对冲基金的性质。为此，他们在波动套利、期权价格套利和高频交易领域进行了更多尝试，并为客户提供了不同的差异化服务。另一方面，公众资金参与的方式相对简单。目前，它主要是基于特别账户投资。有两个典型的代表:一个是bxm指数(bxm Index)这样的特殊账户，它拥有标的资产，并以滚动方式出售看涨期权，这构成了一个类似于上交所50套期权特殊账户的产品。该产品更适合在未来成熟的监管和市场条件下在公开发行市场复制，服务于没有期权投资能力的普通投资者。另一种产品设计理念是交易波动策略。资产的波动领域具有一些核心特征，如波动的聚集效应，即当短期资产波动较高时，往往意味着下一阶段的波动在短时间内相对较高，高波动通常跟随高波动，而低波动通常跟随低波动，这是波动的第一个特征，即相对高波动的短期自相关性。第二个特征是波动性的长期平均回报特征。我们可以看到一个典型的趋势。过去，当我们对波动性建模时，我们最喜欢的模型与利率模型非常相似。这是因为，就像利率一样，波动在很长一段时间内都有一个中心。以我们现在交易最多的50etf期权为例。上证50指数的长期波动中心在25-30左右，这意味着当波动远离这个范围时，进行相应的反向调整或反向管理会更有效。波动性的第三个特征是波动性具有长期的圆锥形，即随着时间的推移，短期波动性的波动性应该高于长期波动性，即短期波动性的波动范围要大于长期波动性。当长期隐含波动率明显高于短期隐含波动率时，市场定价可能出现问题，或者表明标的资产市场发生了很大变化。最后一个特征是价格回报的尖峰厚尾现象所反映的波动跳跃现象。从风险价值的角度来看，我们认为在99%的情况下不会发生的事情实际上比我们基于正态分布假设的估计更有可能发生。

随着中国资本市场的快速发展和世界经济比重的不断提高，a股市场日益成为世界关注的焦点。今天，越来越多的市场可以在a股市场交易衍生品。例如，一家老牌衍生品交易所cboe，几年前实际上交易了富时50指数(FTSE 50)a股期权。

总之，世界上有很多交易所和投资机构关注a股市场的发展，相应的衍生品市场也日益成为业界关注的焦点。希望金融界和学术界的同仁在这一领域投入更多的资源和精力，更好地推动这一领域的发展，为资本市场建设服务，为投资者带来更好的产品。

来源：时代品牌网