科创板吹新风 券商投行要从拼过会到拼销售

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科学技术委员会和注册系统正在逐步接近。根据春节前公布的科技股咨询稿，与主板和创业板相比，科技股有一系列的制度创新。未来，科技板公司的首次公开发行将改变卖方市场“一个信号难找”的特征，并逐步由卖方市场向买方市场转变。其中，注册制度具有辅助市场的关系，经纪投资银行将对收益进行定价和出售已成为业内许多人的共识。

在科技板块，如无利可图的企业上市和市场化定价，与以往的投资银行业务有很多不同。对于科技板块和注册制度带来的新变化，券商总部和中小券商投资银行面临哪些新的考验？经纪投资银行如何在未来获得更多的市场份额？他们是如何为战争做准备的？科技局的人才储备和投资银行的内部组织结构有什么新变化...《国家商报》记者对此进行了多方调查。

毫无疑问，科技板块将是2019年市场的焦点。

据春节前夕披露的一系列科技股咨询稿显示，与主板和创业板相比，科技股有一系列制度创新，如将科技股的ipo审核权下放给交易所、多维上市标准、严格的退市标准、完善的诚信要求、实行市场化定价、强化中介责任等。

而这一系列新变化也是券商投资银行面临的一个话题。

在这些市场化制度的安排下，科层板公司的首次公开发行将改变卖方市场多年来“一个信号难找”的特点，逐步由卖方市场向买方市场转变。其中，注册制度具有辅助市场的关系，经纪投资银行将对收益进行定价和出售已成为业内许多人的共识。

投资银行出售“回归源头”

最近，一家券商的非银行分析师在该公司最近的内部工作会议上指出，券商投行作为中介机构的原有业务模式必然会有所改变，注册制度具有辅助市场的关系，券商投行有其定价和回报销售的来源。

销售的来源是什么？一位资深人士鲍岱告诉《国家商报》记者:“在欧美市场，投资银行的主要工作是负责销售。在a股以23倍的市盈率发行新股，“新股不败”的背景下，投资银行基本上不用销售就可以完成新股的发行，客户支付的承销费用可以说名不副实。在注册制时代，难以检验投资银行销售能力的不合理的高额承销费用将退出历史舞台。”

对于投资银行未来将转向销售的趋势，业内一线从业者有着更深的感受。资深投资人鲍岱告诉《中国商报》记者，过去，投资银行的职责是让ipo项目通过赞助。一旦会议通过，在“新股不败”和中奖的背景下，新股的发行和销售基本上不成问题。在科技板块实行注册制度后，“销售将成为投资银行的主要工作。”哪家投资银行有很强的销售能力，能以很好的价格卖出股票，客户会喜欢的。这是在欧洲和美国。与此同时，由于市场化定价，券商与市场对科技股新股发行价格的博弈也将增加。

他进一步指出，为什么这些大型国际投资银行在香港、纽约和其他国际首次公开募股市场有优势，因为这些市场的首次公开募股是在全球进行的，而大型国际投资银行在全球经营，在各地都有分行，在销售和定价能力方面都有优势。因此，在未来的注册制背景下，科技板块企业通过审计可能会比以前容易，但要顺利以较好的价格卖出股票却更加困难，这是对投资银行销售能力的一个考验。

一些资深投资银行家表达了同样的感受。过去，ipo被市场视为整个ipo过程中的核心环节，但海外市场中更重要的发行环节却成为a股IPO过程中更容易的环节。保荐人和发行人的核心工作是应对证监会的审计，他们对市场不太关注。

值得注意的是，这里的销售是一个综合性的概念，其核心是经纪投资银行的定价和承销能力。对此，沈万红源认为，科技板公司上市实行注册制，其定价的市场化意味着投资银行的定价能力成为其核心竞争力。综合能力强的投资银行具有优势，这就要求券商具备研究支持、较强的定价能力、较强的发行能力、直接投资、自营合作甚至成为做市商的能力。这种以市场为导向的经验将使经纪人更适合未来的初级市场服务。

在最近发布的研究报告中，中泰证券的非银行团队分析了证券公司未来销售和服务机构客户的能力。该团队认为，科技板块的试行注册制度将有助于国内券商成为真正的投资银行，券商将迎来转型和变革的机遇。一方面，传统投资银行渠道中分红的弱化迫使投资银行模式转型，建立多业务合作，综合实力增强。另一方面，科技板块创造了机构市场，机构客户的质量和粘性将成为核心竞争力。

关于机构客户对券商在未来科技板块背景下的重要性，中泰证券的非银行团队指出，设定50万元的投资者适合度门槛，增加线下分销在分销过程中的比重，将有助于提高机构参与的积极性。对于券商而言，《科技局发行与承销办法》明确规定，承销商对新股配售收取一定比例的经纪佣金。科学技术委员会的上市规则规定，特定股东的减持可以通过中介机构以非公开的方式进行转让，并预计在机构市场和未来的溢价/。

第一批科技板块会不会很豪华？

“大约两个月前，有关部门要求所有券商推荐科技板块企业名单。现在所有的券商都应该有自己的企业名单在科技股上市。”上述高管鲍岱进一步表示:“估计科技股的初始上市标准会相当高，都应该是质量比较高的企业。”对于这些企业来说，他们将站在技术的最前沿，注重创新研发能力，并拥有核心知识产权。基于技术的企业；对于科技板块这样的新生事物，在早期建立品牌非常重要。”

那么，随着科技板块的正式登陆，在以往的审批制度背景下，中介机构的选择与ipo市场有什么不同呢？

国内一家大型投资集团投资管理部相关负责人向《商业日报》记者表示，虽然国内券商投资银行普遍不熟悉注册制度环境下的新“游戏规则”，缺乏相关经验。“但我们仍愿意在早期与大型券商合作。”

“虽然科技界各方都有强大的推动力，但作为新生事物，仍然存在一些不确定性。目前，敢于将资源集中在做科技股业务上的券商只有两种，一种是资源丰富、抗风险能力强的大券商，另一种是“向别人学习”的中小券商。在这种情况下，我们肯定会选择首席经纪人。”他指出。

“你去看看，到时候，科委第一批上市公司背后的中介机构，包括承销保荐人、律师事务所和会计师事务所，都在豪华地配置着。由于科技股是一个新生事物，资本市场的各个层面都希望确保科技股正式出航后能够正常运行，而那些负责人和中介机构更适合承担早期护航的任务。”

他还向《国家商报》记者表示，从去年11月份开始，上海市政府相关部门积极参与到了科技板块的建设中，这也反映出社会各界希望科技板块从设计到落地的过程能够更加顺畅。「我们最近亦就科学及技术委员会的上市计划向政府提供意见，对经纪而言亦应如此。我认为，有关部门应该在广泛收集各机构科技板块的种子企业后进行筛选，首先找出有望上市的企业的资质，以便市场在科技板块开盘前对这些企业进行处理。估值和定价相对来说是自下而上的，预计这些企业的资质应该不错。”

精品投资行业也有机会

细心的投资者很容易发现，近年来，在海外投资银行市场，那些熟悉的名字——摩根大通、高盛、美国银行美林、摩根士丹利等。

在这方面，一家领先经纪公司的非银行分析师认为，主要国际投资银行的市场结构和份额全年相对稳定的原因“与主要国际投资银行的全球分销渠道和业务能力有关。”此外，海外ipo定价采用机构询价方式，其中许多机构投资者是大型投资银行的机构业务客户。”。这里的机构业务是指为机构提供投资研究服务、融资服务、交易席位和衍生品交易对手等综合服务。

另一位非银行分析师认为，所谓的投行销售能力仍取决于客户资源，但销售能力和客户资源是互补的。“就我个人而言，很难通过机构客户资源和企业客户资源来复制投资银行多年来积累的竞争力。”

另一方面，过去投资银行参与a股ipo发行的程度较低，与网上发行规模较大以及散户投资者的热情有关。

根据《证券发行与承销管理办法》，“网上投资者有效认购倍数超过150倍的，回调后网下发行比例不得超过本次公开发行股份的10%。”由于“新股不败”，散户投资者购买新股热情高涨，网上投资者实际有效购买倍数超过150倍的概率非常高。因此，近年来，90%的a股新股是在网上发行的，这主要是针对散户投资者。

在科技股板块，散户主导发行的局面将会改变。根据《上海证券交易所科学技术板块股票发行与承销实施办法(征求意见稿)》，如果科学技术板块首发企业在线有效认购倍数超过50倍且不超过100倍，线下回调比例为a股。目前的20%降低到5%；如果第一家科技板块企业的网上有效认购倍数超过100倍，网下回拨互联网的比例将从目前a股的40%降至10%；取消“网上有效认购倍数超过150倍，回调后最终线下发行比例不超过10%”的规定，改为“回调后无限售期线下发行数量不超过本次公开发行股票数量的80%。”同时，还规定科技板公司总股本不超过4亿股，4亿股以上线下首次发行比例不超过60%和70%，分别提高10个百分点至70%和80%。

沈万红源表示，这意味着如果科技股新股在线认购倍数超过100倍，最终线下发行比例将达到60%或70%，远远高于目前的10%。此外，《上海证券交易所科技板块股票发行与承销实施办法(征求意见稿)》将询价对象设定为专业机构投资者，个人投资者不再纳入询价对象范围。

由此可见，未来散户在a股IPO中发挥主导作用的现象将成为历史，发行科技股的制度时代将会到来。上述非银行分析师认为，在这种趋势下，大型外资银行高度集中的现象现已呈现出向中国复制的趋势，预计国内券商各项业务的集中度未来将进一步提高。

另据分析，在新的科技板块发行机制下，机构投资者线下发行比例将大幅提高，机构客户销售能力强的券商将占据优势。

具体来说，除了主券商之外，一些有望在未来成为精品投行的国内券商也受到了业内人士的青睐。例如，业内有人认为，收入排在行业外10位的经纪公司对高端客户有很强的销售能力，因为它正在为高端客户走一条高质量的路线，并且将来会在科技局的承销和赞助市场分享机会。

一位经纪官员表示，这家经纪公司有很强的销售能力，许多私募都在寻找他们来销售产品。其他业务基础也不错，没有资产质量拖累等负担。如果我们能把重点放在科技板块的某些领域，未来的潜力不可低估。

一些机构人士也认为，在所有券商中，并不缺乏比较优势，国内券商也具有区域属性。例如，某个省的科学技术委员会项目可能会优先考虑当地的经纪人。“今后，应该会有许多中小企业在科技股上市。虽然一些总经纪人有很大的项目，但他们不能在精力上照顾他们，这给中小型经纪人留下了机会；此外，券商的科技板企业可以跟随投资。如果项目做得太多，单个经纪商的资金可能跟不上。”

编辑吴永久

来源：时代品牌网