险资调研：发挥机构投资者建设资本市场的作用

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□王渔洋

据保险资产管理行业协会统计，截至2018年9月底，保险行业在二级市场持有的股票余额为1.17万亿元，成为股票市场第二大机构投资者；持有银行存款2.28万亿元是银行中长期信贷的重要资金来源；各类债券配置5.52万亿元，成为债券市场第三大机构投资者；已投资各类基金8900多亿元，是公募基金市场最大的机构投资者之一。上述数据表明，保险业作为传统的长期资金提供者，在建立机构投资者方面发挥着积极的作用。

机构研究是机构投资者到上市公司或工厂总部进行研究的一种形式。在调查过程中，组织可以与被调查公司的管理层和员工取得联系，并通过口头访谈的方式就关注的问题深入提问，从而了解第一手信息。同时，机构投资者也可以通过实地观察企业的经营和生产情况，获得一些年报中没有的信息，从而进一步掌握公司的经营状况、前景和潜在风险。根据中国证监会的要求，公司在机构调查中应安排高级管理人员接待，调查内容应及时公开。

在中国资本市场上，保险机构(社保基金和保险公司)是重要的研究发起人。笔者手工收集整理了2009年至2016年的调查数据。据统计，保险机构发起了6648项调查，涉及1177家上市公司。调查最多的前十大行业是计算机通信、软件和信息技术服务、电机、房地产、制药、零售、化工原料和化工产品制造、汽车制造、通用设备和特种设备。由此可见，保险机构重视高新技术产业和重要工业企业，在推动实体经济发展和技术创新方面发挥着重要作用。从对保险机构调查的问答内容来看，笔者发现公司的具体业务、定位和竞争优势、销售情况、投资、盈余、融资和合规性是主要关注点。由此可见，对保险资金的调查涉及到公司业务发展的方方面面。

笔者举了两个保险调查的例子来进一步阐明调查的意义。2018年7月6日，安邦资产等17家机构赴北京市海淀区新泰大厦对上市公司三聚环保进行实地考察。实地考察期间，安邦资产所代表的组织向林宜董事长和克林总经理询问了公司的股权结构、技术发展和经营状况。具体问题包括“钌基氨合成技术和空 MCT悬浮床技术的技术推广市场有多大”、“现在市场非常重视生物质的应用，三聚的核心竞争力在哪里，如何保证最终利润”等。2019年3月20日，平安、PICC等单位赴浙江卫星石化有限公司会议室进行实地考察。公司负责人首先介绍了公司2018年的年度经营情况，重点介绍了公司2019年至2020年重大项目的实施情况。随后，以平安和PICC为代表的投资机构就公司的收入增长、盈利能力和合同履行情况进行了提问。具体问题包括“丙烷脱氢装置能生产多少氢气”、“公司颜料中间体收入增加的原因是什么”、“公司是否与现代、三星签订了造船合同”等。以上两个研究案例表明，保险机构在研究中重视与公司业务密切相关的问题，发挥机构投资者的外部监督作用。

笔者认为，保险基金可以通过研究充分发挥机构投资者在资本市场建设中的作用，具体表现在以下四个方面:第一，保险机构作为重要的机构投资者，可以通过研究活动积极参与上市公司的治理，提高上市公司的投资效率和M&A绩效，而不是被动地“用脚投票”；二是保险机构通过研究关注实体经济的技术创新和未来发展方向，通过推动实体经济的创新和发展，进一步推动实体经济的发展，刺激技术升级，引领资本市场上市公司的发展；第三，保险调查可以大大减少公司内外的信息不对称。实地调查使机构投资者不仅可以接触到公司的实体经营，还可以与公司的董事会、高级管理层和中层管理人员进行面对面的交流，这将有效提高投资者对公司生产流程、生产能力、资产利用、企业文化乃至员工素质的了解，降低信息不对称程度。近年来的实证研究结果也进一步说明，实地研究作为机构投资者的信息获取过程，可以有效降低内部公司和外部公司之间的信息不对称程度。第四，作为传统的长期投资者，保险资金可以通过调查与具有核心竞争力的企业相匹配，为企业创新提供充足的资本。从理论上讲，融资约束是企业创新的一个重要瓶颈，对保险资本的研究为直接融资创新搭建了一座桥梁。通过降低信息不对称程度，对机构投资者的实地考察将使投资者有信心容忍公司短期创新投资失败，承受当前较低的股票收益率，从而获得创新的长期回报，最终实现认可创新价值、鼓励企业创新的结果。

与散户投资者相比，机构投资者具有更强的股权管理能力和信息处理能力，对管理层的经营行为有很强的监督和约束作用。由于我国证券市场体系的建设需要一个逐步完善的过程，长期以来，我国资本市场中的机构投资者并没有起到积极的监管作用。然而，近年来，随着资本市场信息披露制度的不断完善，机构投资者对上市公司的监管有了更便捷有效的方式，其中之一就是对上市公司进行实地调查。我们高兴地看到，通过调查，保险基金正在积极发挥其作为机构投资者在资本市场建设中应有的作用，并通过促进上市公司的治理，发挥其作为实体经济、金融市场的长期资金提供者和民生建设的“稳定器”的作用。

来源：时代品牌网