博道基金杨梦：量化是将投资艺术科学化的过程

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杨梦

⊙卢○编辑杨刚

全球知名金融机构巴克莱(Barclays)的最新研究显示，量化策略已成为增长最快的对冲基金策略。在过去的五年中，定量策略在行业资产中的比重从6%上升到11%，而其他手动选股策略的比重从9%下降到6%。许多大型对冲基金正试图扩大量化策略。

量化投资正在深刻地改变资本市场的版图，业内人士相信，量化在投资中的应用趋势将远远超出人们的想象。博道基金首席量化分析师杨梦认为，如果投资是一门艺术，那么量化投资的工作就是使这门艺术数字化、程序化并最终科学化的过程。

定量经理人赚取“宽度”的钱

至于他为什么选择做定量投资，杨梦笑着说，这是必然的偶然。“我从研究生院毕业后得到的工作机会都是在工业研究领域，但我在实习期间偶然接触到了一个定量的课题。我发现我可以快速处理大量的数据，高效地重现一些投资逻辑，进行数据测试，最终形成策略。这种定量投资方法的科学性令我震惊。”杨梦说。

正是因为这种科学上的震撼，杨梦毫不犹豫地开始了量化投资之路，而他多年的工作经验也让杨梦对量化投资有了更深的理解。

在她看来，积极型经理靠“精准”赚钱，而定量型经理靠“宽度”赚钱。她解释说，积极的经理通常会针对几十只股票进行深入研究，这可以清楚地梳理出公司行业的竞争格局，并合理地指出公司为什么做得好和做得不好。

杨梦表示:“量化投资经理一般不会深入研究某只股票或某个行业，而是通过所有关于上市公司财务状况和交易行为的数据，给每家上市公司贴上标签，最后选择一些标签显示‘高质量’的股票，形成一个分散的股票组合。”

杨梦补充说，什么样的股票可以被称为“高质量”是量化投资经理每天都在钻研的问题。在分散的股票投资组合中，并不是每只股票在后期都会表现良好，但只要它们中的大多数表现如预期，投资组合就会表现出更好的回报特征。

为此，杨梦给出了一个绝妙的比喻。如果主动选择基金是在用“鱼叉”捕鱼，而一个优秀的主动基金经理就像一个优秀的“渔夫”，那么定量基金经理就更像是一个在背后织网的人，用一张有规律、有纪律的渔网来捕捉更多的鱼。

杨梦表示，每一个因素都是量化基金经理的一个独特的网络把戏，它还受到更多的“隐私保护”。“有两个大家都熟悉的典型因素。一是价值因素。这一因素的核心是通过购买价格低于其内在价值的公司来获得长期超额回报；另一个是增长因素，它描述上市公司业绩的增长，主要考虑业绩增长、收入增长以及增长的质量和稳定性等指标。”她说。

今年以来，许多指数增强模型的表现都没有超过被动指数。杨梦认为，很大一部分原因是，在市场快速上涨的过程中，主题股和概念股飞向天空，但这类股票通常不在价值因素的网络中。

在她看来，目前的市场效率相对较低，零售交易比例较高。与海外成熟市场相比，通过量化策略更容易获得超额回报。

在不断变化的市场中不断升级型号

在采访中，杨梦反复提到“升级迭代”这个词。她表示，量化模型不是静态的，而是应该通过观察不断变化的市场环境来升级。

她引用自己工作中的例子来说明模型升级的重要性:“每天收盘后，整个模型系统都会清算当天的策略表现，这是每天重新收盘的重要时刻。我的任务是了解模型在不久的将来会有怎样的表现。如果最近的业绩不佳，损失在哪里，哪些行业作出了重大的负面贡献，或者哪些股票作出了重大的负面贡献，原因是什么，是否有改进的方法，等等。”

谈到国内量化投资的发展过程，杨梦说，以量化多因素模型为例，中国的发展大概经历了以下几个阶段。第一阶段是在2014年12月之前。那时，很多人可能只是简单地做一个基于评分和排序的定量选股模型，缺乏对市值和风险的控制，这就相当于持有一大堆小盘股来对冲指数，所有的小盘股都能得到很好的回报。然而，2014年12月，在阿尔法的黑暗时刻之后，该模型因大盘股而大幅回落，这也导致了国内定量选股模型的首次升级。

2014年12月以后，大家开始注意控制风格因素。尽管许多机构选择继续赚取小市值，但总的来说，每个人都长大了。越来越多的人开始意识到模型的风险控制非常重要，有必要识别“伪阿尔法”。

到2017年，市场环境从来没有经历过国内的量化模型，甚至连估值因素都不能很好的描述，因为白马蓝筹股的特点不是简单的低估值，所以大家都开始开发利润系列的因素。

近年来，杨梦一直在升级自己的模式。“我们的模型是以科学的方式构建的，因此我们可以顺利度过2014年的折回期。我们始终建立在完全性和互斥性原则基础上的要素体系。”

杨梦承认，她在2017年也受到了市场的教育，这促使她通过更深层次的挖掘和更细致的构建，将利润序列的要素补充到要素系统中。令她感到自豪的是，到目前为止，杨梦的六大要素系统已经比较完整地描述了各种可能的市场条件，并在适应市场环境方面具有活力。

来源：时代品牌网