恒复投资总经理刘强：消费将成为经济增长最主要驱动力 拥抱优质龙头公司

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美国股市花了几年时间消化2008年全球金融危机的影响，很难预测全球COVID-19肺炎疫情对世界经济影响的深度和广度。

凯恩斯说:“当我得到的信息改变时，我就改变了我的结论。你呢，先生？”

考虑到这个问题，本期《红色周刊》采访了上海恒富投资有限公司总经理兼投资总监刘强。作为深度价值投资的实践者，刘强在疫情中没有改变自己的核心理念，始终坚持基本面投资。他认为，从基本面来看，空的a股跌幅并不大。然而，有时市场并不取决于基本面，人们是情感动物。当市场悲观时，它的杀伤力非常大，这是不能排除的。

然而，他对此并不担心。这似乎是一种“危险”，但也可能转化为一种“机会”。只要他坚持高质量的目标，与优秀的企业一起成长，就有一个长期的机会。未来，消费将是中国经济增长最重要的驱动力，拉动内需将是消费刺激政策最重要的方向。

消费将成为中国最重要的增长极

《红色周刊》:自2008年全球金融危机以来，中国的内需零售市场已经从只有美国的四分之一增长到今天的世界第一，经济结构也相应发生了重大变化。这种情况是否有利于中国疫情后更好更快的恢复，恢复的过程会是怎样的？

上海恒富投资有限公司总经理、投资总监刘强:2008年至今，中国经济增长结构发生了巨大变化，消费对gdp的贡献超过了50%。就疫情而言，全球疫情仍存在一些不确定性，但中国一直处于相对稳定的状态，中国经济和生活的复苏处于有利地位。

在中国14亿人口中，大约有3亿到4亿中产阶级。在中国未来经济增长的驱动力中，没有什么比这么大的消费群体更重要了。虽然中国也是全球制造业中心，但从长远来看，随着经济结构的进一步优化，消费无疑将成为中国最重要的增长极，消费因素只会随着经济结构的不断改善而变得越来越强。在发达国家，消费服务占gdp的70%到80%，我认为这一比例在未来还会继续上升。基于巨大的市场和消费需求，我们对中国经济有信心很长一段时间。

从短期来看，这种流行病最终将被彻底消灭，这取决于从医学角度来看的疫苗和特定药物。同时，全球疫情能否得到控制，并不取决于中国的防控能否完全稳定，而是取决于世界能否成为一个协调的整体并取得巨大的积极进展，时间节点取决于人口最多、风险最高的地方。从过程的角度来看，根据医学专家的判断，我认为中性的观点应该是它可能在2021年恢复正常，而悲观的观点，在最坏的情况下，可能会持续到2022年。

在疫情爆发之初，它确实对人们的情绪产生了很大影响，但人们的容忍度也很高。人们将逐渐习惯戴着面具外出活动。虽然生活仍会受到影响，但对人的心理影响并不是很大，生产生活会逐渐恢复正常。这种流行病对欧洲和美国经济的影响更大。我估计，6月以后，欧美的疫情控制将取得重大进展，经济生活将基本恢复到相对正常的状态。当然，对整个经济来说，这是一个系统，经济复苏需要一个相对长期的过程，预计到2021年将恢复正常状态。

《红色周刊》:目前有一种观点认为，当前的国内措施应该着眼于刺激内需，就像上面提到的零售市场一样——我们是世界上最大的零售市场，你对刺激消费有什么看法？

上海恒富投资有限公司总经理、投资总监刘强:消费将是未来中国经济增长最重要的驱动力，拉动内需将是消费刺激政策最重要的方向。对于当前的中国经济，有两个最重要的方向，一个是就业，因为只有稳定的就业才能有稳定的经济收入和稳定的未来消费预期。因此，对消费者来说，最重要的经济来源是充分和稳定的就业。而且，只要就业稳定，即使收入在短时间内受到影响，也不会造成重大社会问题，消费潜力也会释放出来。第二，基于稳定就业的延伸，即只有吸收就业主力军的中小企业和小微企业才能在这种极端情况下生存，经济才能持续，消费才能得到保障。

“反全球化”是一个错误的命题。空a股的跌幅并不大

红色周刊:这种流行病让各国对全球供应链有了新的认识。美国、日本等国政府的一些高级官员鼓励跨国企业将生产线迁回本国，这被市场解释为“反全球化”。例如，一些专业投资者开始担心疫情爆发后中美贸易摩擦升级带来的潜在风险。你觉得这个怎么样？这对国内企业的基本面会有什么影响？你担心这个吗？

上海恒富投资有限公司总经理兼投资总监刘强:全球化和反全球化是事物的两个方面。中国有句古话，长期融合必须实现，长期融合必须分离。在全球化的进程中，反全球化的声音出现了，这是正常的。全球化的本质意义在于比较经济利益和效率最大化，这符合最基本的经济规律。因此，无论出现什么样的声音，全球化都是不可逆转的，被承认的时间越长，得到的承认就越多。一旦趋势形成，就很难回头。目前，所谓的“反全球化”只是一些行动，并不构成主流。

这种流行病确实引发了对全球供应链的进一步思考。例如，如果一个国家在某些行业过于依赖其他国家，就会有一定的风险。但这不是反全球化，而是以反全球化的名义在供应链中做出的相对安全的安排。这种行为将来肯定会继续发生。一些关键的产业链，比如中国的半导体，过度依赖美国。当贸易摩擦发生时，这是“卡住脖子”的刺，必然会加强供应链中薄弱环节的布局，合理配置供应链，避免受制于人。然而，这不同于反全球化。

至于中美贸易摩擦带来的潜在风险，我认为我们不应该把它当作一个经济因素。中美贸易摩擦是二战后70多年来全球地缘政治最大的调整因素之一。因此，中美之间的矛盾将是一个长期的事情。不要指望它会在短期内消失。然而，即使一些摩擦不可避免，最简单的经济规律最终也必须遵循。疫情过后，相对而言，中国制造业供应链的长期潜力和能力可能会越来越被认可，甚至可能受益。

《红周刊》:目前，a股整体估值一直处于历史最低区间，净破股比例达到11.61%，接近2018年底水平。然而，数据也显示，沪深股市成交量频频创出新低。截至4月13日，营业额仅为4989.2亿元，创下2020年以来的新低。市场上有一种观点认为，空目前的跌幅并不大。你同意这个观点吗？你的具体操作是什么？

上海恒富投资有限公司总经理兼投资总监刘强:作为深度价值投资的实践者，我们对资本市场充满敬畏，不会试图预测市场趋势，但我们将从基本面分析资本市场的未来运行。对于中国市场，我认为有三点非常重要。首先，长期投资机会是非常确定的。虽然存在一些中短期问题，但长期经济基本面的改善将是股市和资本市场乐观预期的强大后盾。其次，从估值角度看，a股处于历史估值的低位，也处于全球估值的低位。第三，从资产配置的角度来看，国内存在着从房地产过度配置到更多股票市场的趋势，而在全球市场上，目前还没有一个地方像中国这样有吸引力。基于此，从基本面来看，空时期a股的大幅下跌并不大。然而，有时市场并不取决于基本面，人们是情感动物。当市场悲观时，它的杀伤力非常大，这是不能排除的。然而，我们对此并不担心。这似乎是一种“危险”，但也可能转化为一种“机会”。只要我们坚持高质量的目标，与优秀企业共同成长，就有长期的机遇。

《红色周刊》:现在投资者正面临两难境地。如果他们手中持有太多现金，他们将面临贬值的风险；如果它被资产取代，它可能会为资产泡沫买单。投资者应该持有什么资产，现金与资产的适当比例是多少？

上海恒富投资有限公司总经理兼投资总监刘强:这个问题应该有一个前提，那就是个人风险偏好，所以需要因人而异。如果你是一个高度厌恶风险的人，在当前的风险情况下，你应该持有更多的现金。如果你有很大的风险偏好，而且许多好公司现在都处于良好的买入区间，你应该配置更多的资产。从价值投资的角度来看，它肯定是持有高质量的、能够长期为股东带来利润的特定资产。此外，从长远来看，持有现金不一定安全，它也可能是一种更危险的资产。

红周刊:从全球资产配置的角度来看，我们比往年遇到了更多的不确定性，资产价格普遍较高，我们能够获得的预期回报率也较低。这是否意味着我们已经进入了一个充满风险和低回报率的时代？在这个时代，你的投资重点是什么？预期回报率降低了吗？

上海恒富投资有限公司总经理兼投资总监刘强:投资回报率与公司的实际回报率有关。例如，如果我们购买一家市盈率为20倍的公司，假设利润不增加，投资回报率就是行业回报率，即5%。如果整个经济处于压力之下，与正常情况相比，该行业的盈利能力将略有下降。就目前的疫情而言，从短期来看，它确实会导致工业回报下降，但从长期来看，这是一个相对短期的事件，对长期回报的影响有限。此外，如果工业回报率不变，估价不变，那么购买价格也将决定回报率。现在，如果你以较低的价格购买，从工业的角度来看，投资回报率不一定会下降。

红色周刊:如何在进攻和防守之间取得平衡？赔钱的风险和错失机会的风险。消除其中任何一个都会让你完全暴露在另一个风险中。你如何平衡这两种风险？

上海恒富投资有限公司总经理兼投资总监刘强:对我们来说，规避风险绝对是第一要务，所以在投资时，如果本金有风险，就不要投资。也就是说，既要追求一定的回报，又要避免本金风险。对我们来说，这不是一种平衡，而是一种规则。做到这一点非常困难，所以当股价的反向特征非常明显时，我们需要抓住机会，在别人害怕的时候贪婪，在别人贪婪的时候更加害怕。能够果断购买是基于对公司长期商业前景或竞争力的深刻理解，超越常人的商业洞察力，对“价值”一词的深刻理解，以及不受市场情绪的干扰。

红色周刊:最后，你最想给投资者什么建议？

上海恒富投资有限公司总经理兼投资总监刘强:这场疫情让我们对市场更加敬畏，这场疫情对全球经济的影响远远超出了预期和以往的认知，正如巴菲特所说的“再见”。然后，我想对投资者说的是，让专业人士做专业的事情，找到真正值得信赖的专业投资机构，让他们管理资产，比个人投资更有利。

来源：时代品牌网