秦小明：A股的补跌逻辑：避风港效应失效

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资料来源:风，小明研究

截至今日收盘，三大a股指数大幅下跌。

上证综指下跌3.4%，至2800点以下，深成指下跌5.33%，创业板下跌5.9%。

有人指出，“外部股市不稳定，a股难以脱离独立市场。随时都有弥补损失的风险。”这一点最近已逐渐得到证实。

从目前的高点来看，创业板指数已经下跌了17%。如果再下跌3%，它将进入像欧美股市那样的技术性熊市。

以前看好a股的最大逻辑是:

1)a股在春节开盘的第一天就进行了调整。

2)COVID-19肺炎在中国的流行得到了很好的控制。

3)对中国经济的影响是一次性的，已经开始恢复工作和生产。

4)空的反周期调整政策大于国外，支持股市看涨。

5)全球金融市场暴跌，a股将成为资金的避风港。

这些逻辑实际上包含在不同的文章中。今天，让我们用一种统一的方式来总结一下，同时也关注一下为什么我对a股的独立牛市不乐观。

首先，在市场开放的第一天，a股确实经历了大幅下跌，但这种下跌应该是动态的。

特别是上周以来，欧美股市连续暴跌，a股一直呈现平稳态势。从整个时期来看，a股的跌幅很小，创业板曾经录得大幅上涨。

从短期来看，这种趋势可以用基金认为流行病对经济的影响是一种“短期事件效应”来解释，即它不会改变经济的中期趋势。然而，反周期货币政策的放松改变了“分母”(贴现现金流定价模型的贴现因子)，其合力指向股市上涨。(参考我们之前的解释:流行病下股市暴涨的奥秘)

然而，随着疫情向海外蔓延以及全球金融市场对经济增长前景的定价，显然需要重新考虑上述对a股逻辑的短期理解。

第一天的下跌真的反映了对中国经济的影响吗？

市场正在重新定价的事实。

第二，中国的疫情得到了很好的控制，但它面临着新的压力。

疫情已经得到控制，这确实是对最近国内局势的静态看法。然而，市场从来不会只看静态结果，更不用说根据过去发生的事实来定价了。市场正在关注未来会发生什么。

在国外疫情迅速蔓延后，中国现在和今后很长一段时间内都将面临更大的疫情回归压力。这一点在a股上涨之前没有考虑到。

第三，疫情对中国经济的影响不仅仅是一次性的。

疫情对中国经济的影响是一次性的，因此这种观点需要基于以下前提:

疫情仅在中国蔓延，并很快得到控制

显然，这个前提已经失败了。这种流行病在国外的传播将至少从以下几个方面给中国经济带来中长期压力和挑战:

1)对全球供应链的影响将不可避免地影响国内产量。

2)海外经济体面临集体压力，这将直接影响中国的出口。

3)国与国之间的隔绝和交通限制将影响外国投资。

4)全球经济增长停滞，大宗商品价格下跌，这将带来进口通缩压力。

因此，不管疫情对国内经济影响的中长期逻辑如何，海外经济体的衰退将直接对中国经济产生中期影响。

简单地将疫情理解为突发事件冲击，并认为中国经济将很快从第一季度的V型冲击恢复到之前的水平，这种观点过于乐观。

第四，空的反周期政策调整确实“大”，但节奏可能令市场失望。

今天上午，央行启动了mlf操作，但没有下调利率。这一举动直接令a股市场失望，在空.预期降息后，三大股指在早盘迅速下跌

中国的货币和财政政策比欧美国家更为有利。然而，在考虑空的同时，我们也应该考虑节奏和约束:

1)在住房和住房没有投机的前提下，央行“洪水灌溉”式的货币宽松实际上对经济是无效的。

为什么？因为在过去，我们所有的RRR连续削减都可以拉动需求，因为有一个非常重要的连接器，那就是房地产业。如今，房地产业的大前提是可控的，所以中央银行释放的水越多，空金融就越转。在2017-2018年金融去杠杆化之后，央行清楚地知道这意味着什么。

因此，利率下调和RRR降息仍有/0/，但就力度而言，这可能令市场失望。

2)目前，实体经济还没有准备好进一步放松与政策的联系。

虽然复工生产进展平稳，但用电量等指标显示，复工生产进展仍远未完全恢复。目前，如果政策大幅度放松，将无法与尚未完全恢复的经济运行有效衔接，这将导致政策的“浪费”。因此，从节奏上看，政策宽松可能还需要踩刹车。

3)全球金融市场的动荡要求中国政策当局采取足够的措施来应对。

如果我们现在跟随海外央行和中国货币当局迅速放松政策，那么在全球金融动荡演变成经济危机后，我们如何应对？

显然，货币当局已经考虑到这一步，这是我们目前在政策上实行克制的另一个重要原因。必须指出的是，目前，在全球各国央行集体宽松货币政策以拯救市场之际，中国央行选择“鹰派”的克制立场并保持其政策决心，是一个非常正确的决定。

第五，从全球金融市场的运行来看，风险资产的大方向在危机时刻永远不会偏离。

由于海外市场的集体崩溃，推断资金将流入a股。这种逻辑缺乏金融常识。在任何危机时刻，风险偏好都是一个整体。唯一的区别在于摔得多和摔得少的问题。如果危机发酵到某个阶段，前期下跌较少的市场可能会弥补下跌。

其他人用“a股只有3000点”的论点来证明a股将是一个安全的避风港，因为a股足够低，足够便宜。在这方面，我可以引用我前天在公开号“秦晓明”上的文章来说明:

在任何市场，无论是a股还是美股，我们都不能简单地看绝对价位，甚至不能看相对估值指标(市盈率等)。)。从根本上说，推动价格趋势的是背后的定价因素，而不是价格本身是否“便宜”。我觉得价格“便宜”，因为驱动因素已经逆转，逻辑已经改变。

综上所述，这就是我对a股市场“弥补亏损”原因的理解，也是为什么当a股表现异常强劲时，我总是抵制弥补亏损的风险。

当然，从长远来看，中国在疫情控制和政策方面无疑会比海外国家有优势。中国经济在周期中处于比海外更高的位置(我们的经济增长率已经下降了一段时间)，所以中国在未来会恢复得更快。

但当这种“更长”的情况被映射到实际资产价格时，没有人能准确预测。

交易者只能把握现在。不管明天有多美好，我们必须确保度过今天的风暴。否则，明天美丽的阳光和你有什么关系？

附言。

今天全球市场的恐慌很大程度上是由美联储在周末紧急发射重型政策子弹造成的。特朗普周五宣布美国进入紧急状态后，市场自发显示出一些短期稳定的迹象，但美联储的紧急干预打乱了市场预期的自我发展，使短期市场波动再次进入小峰值。

来源：索菲亚回声报中文网