富达国际：今年下半年股市和债市都将强者恒强

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在宏观经济和股票资产方面，富达国际(Fidelity International China)股票投资主管周文群认为，疫情加强了反全球化趋势，增加了不确定性。尽管全球货币超调可以解决眼前的问题，但它也带来了通胀风险。；相比之下，中国将是一个相对较好的避险资产。在流动性支持下，国内股市仍处于高波动过程中，个股分化将明显。科技创新是增长点，今年下半年的明显趋势是越来越强。

在债券市场方面，富达国际固定收益基金经理程浩认为，虽然国内债券市场自4月底以来进行了调整，但今年下半年宏观市场仍面临很大的不确定性，因此他不同意债券牛市已经结束、熊市已经到来的说法。此外，在信贷宽松的背景下，信用债券仍将是提高收益率的主要渠道，信用债券的差异化仍将继续，股票市场也将出现类似强势的趋势。

注意疫情影响下的强势趋势

具体而言，周文群认为，疫情将产生三大影响:

首先，这种流行病将继续扩大贫富差距。这一流行病的影响，加上全球水的释放，与全球金融危机以来对贫富差距的影响是一致的。大量的水释放将进一步扩大贫富之间的差距；其次，民粹主义保护主义正在抬头，各国受到疫情的影响各不相同。此外，美国适逢今年大选年，贸易方面和其他方面的摩擦越来越多。这两点也将加速全球化；从长远来看，通货膨胀有一定的风险。

其次，疫情将导致相对较大的供应链转移。在疫情的影响下，特别是在贸易摩擦不断加剧的过程中，许多对供应链安全的担忧也在上升，这将促使大型全球性公司调整其供应链，特别是在保护主义的背景下，这可能导致相对较大的供应链搬迁。虽然这在短期内很难发生，因为整个供应链不可能在一夜之间改变，但从长远来看，这可能是一个新趋势的开始，这也是去全球化的一个很好的证明。

第三，推动疫情向新的要求发展。在过去的几个月中，技术应用在整个经济中的重要性显著增加，例如各种在线应用、在线办公、在线教育、在线娱乐等的普及率进一步提高。；与此同时，我们对硬件的基本要求也有所提高，这就是两会提到的新基础设施；这种流行病也将对我们的生活方式产生一定的改变，包括每个人都更加注重健康，疫苗的普及率也将提高，这将使一些制药部门受益；最后，出国旅游的需求减少，这将相对有利于国内消费市场。

回到a股市场，周文群认为，总体而言，今年下半年a股市场仍可能在高位波动。首先，在流动性充足的环境下，估值的上升将是明显的，但由于流行病的影响，业绩的下降是不可避免的，因此估值的上升将抵消业绩下降和估值过高的冲击过程。

尽管业绩存在下行压力，但今年的明显主题是强者永远是强者。各行各业的领导者都增加了他们所在行业的市场份额，而创新和集中改进的领导者将成为焦点。然而，传统的强循环产业的前景相对不明朗。

因此，对于下半年的投资策略，周文群认为，当指数大幅波动，个股被选中时，她对各板块的领先地位更加乐观。例如，建筑材料、酒店、餐馆、服务等。，这种流行病也给这些部门的龙头企业带来了明显的机会；此外，受益于在线渗透，包括电子商务、物流、教育等。消费升级和消费回归也是今年的明显主题。

此外，周文群认为，无论是全球化进程还是贸易保护，最终都会导致通货膨胀。因此，从长期来看，反通胀资产将表现更好，但这将是相对长期的。

最后，是深化国有企业改革。许多以前比较难改革的国有企业都制定了明显的改革开放措施，包括引进战争投资和职工持股计划。周文群认为这也是一个值得关注的方向。

信用债券是提高收益率的主要渠道

与2019年相比，2020年上半年债券市场的波动性，尤其是利率债券的波动性明显加大。疫情发生后的几个月可分为两个阶段:第一阶段，整体产量较高；第二阶段，出现熊平病。

是什么导致了这种变化？程浩认为主要有两个因素。一是4月底后，整个市场资金宽松水平明显回升，导致短期国债的波动性大于长期国债；另一点是根本原因。自4月8日武汉启封以来，大家对宏观经济的悲观态度在4月份发生逆转，导致整个国债利率债券市场第二阶段收益率明显上升。

那么，2020年下半年整个债券市场的趋势将会是什么？

目前，市场上主要有两种观点。一种观点认为，宏观数据的复苏将继续增加，央行对整个流动性的控制将继续。在这样的背景下，政府债券的收益率将回到疫情爆发前接近3%的位置，这意味着整个利率债券将出现走弱的迹象；另一种观点认为，在疫情的影响下，整个国内宏观经济，特别是就业和消费，将面临更长时间和更大的压力。在外部环境中，出口也将面临国际需求的部分减弱，整体经济数据可能逐月减弱，这将导致债券市场收益率进一步下降。

程浩认为，尽管整个债券市场自4月底以来一直在调整，但今年下半年宏观市场仍面临很大的不确定性，因此他不同意债券牛市已经结束、熊市已经到来的说法。

这一判断主要基于两点:首先，就流动性而言，今年疫情对实体经济的影响深远。政府应该照顾整个就业市场和消费市场。仍然需要相对宽松、灵活和积极的货币政策。因此，流动性不会处于非常紧张的状态。从4月到5月，在3月第一波疫情的影响下，纠正过度宽松环境的行动较为边缘化；第二，整个宏观数据恢复的不确定性比较大。美国的就业率比预期的要好，但实际上失业率还是比较高的，中国也会面临类似的情况。今年的政策重点是确保就业，但从服务业的角度来看并不乐观，这将对整个消费的可持续性产生巨大压力。

在此背景下，程浩认为，从长期来看，无风险利率的长期方向仍将由波动主导。特别是从全球来看，中国的利率债券和信用债券在全球范围内，其收益率仍然很有吸引力。

此外，在信贷宽松的背景下，整个信用债券仍将是提高收益率的主要渠道，信用债券的差异化将继续，股票市场也将出现类似强势的趋势。

今年，信用债券的趋势类似于利率债券，收益率先降后升。有趣的是，高评级企业和低评级企业之间的信用利差正在扩大，这表明今年上半年，整个高评级债券的整体收益率表现好于低评级债券，这也是分化强弱的原因之一。

这背后有两个原因。首先，在流动性相对宽松的状态下，更多的流动性已经到达各行业的龙头企业；另一方面，在债券市场上，各行各业的龙头企业都很好地利用了这个窗口期，获得了大量的低成本长期资金。在疫情的影响下，现金储备较好的企业能够很好地度过这一阶段，龙头企业获得了更大的市场份额，增加了竞争优势。

总体而言，程昊认为，强弱分化、强持续性的趋势将持续下去，这对富达优质信用债券的主体提出了更高的要求。

来源：索菲亚回声报中文网