20192020：全球金融市场的过去与未来

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在多重压力中找到平衡，理清起伏的方向，摆脱贸易摩擦，在混乱的场景中寻求突破，在局部危机中逆势而行，在政策授权中获得动力...

在过去的一年里，国际金融领域受到了太多的负面和破坏性因素的冲击和困扰。与此同时，它还承担了许多积极和创新的能源供应和营养，多种空力量的交织和博弈，以及积极和消极力量之间的对抗和较量，共同打造了全球金融市场独特的年度景象。展望未来一年，虽然我们无法准确预测金融市场的波峰和波谷，更不用说描述每种金融产品的详细轨迹，但我们可以大致勾勒出整个市场的结构特征，进而初步确定市场演变的大致方向。

受宽松货币政策的推动

在过去的一年里，美联储三次降息，这导致世界上30多个国家的央行纷纷效仿。

在过去的一年里，美联储三次降息，导致世界上30多个国家的央行纷纷效仿。最后，货币市场利率降至几十年来的最低水平，超过20万亿美元的流动性被注入全球市场。随着利率下调，美联储再次启动了被搁置了十年的债券回购工具；在宣布结束持续了四年的“债券购买计划”后，欧洲央行在不到12个月的时间里紧急启动了QE；同时，日本银行保持1-3年和3-5年期日本债券的购买规模不变。

从历史维度来看，全球股市和美联储的货币政策总是密切相关的。数据显示，在历史上，美联储开始了五轮降息，而货币的基准利率中心不断下移。宽松的货币政策将把股票价格推到一个新的水平。2019年，美国股市创下历史新高。道琼斯指数上涨22.34%，纳斯达克指数上涨35.23%，S&P 500指数上涨28.88%；英国、德国、瑞典和希腊等欧洲国家的股市，以及日经225指数、澳大利亚普通股和新西兰50指数均创下历史新高；在新兴市场阵营中，印度的孟买30指数(Mumbai 30 Index)在过去一年中首次突破4万点，并成功达到历史最高点，而巴西的博韦克斯帕指数(bovexpa)也以每年巨大的涨幅升至历史最高点。

在债券市场，得益于宽松货币政策创造的低融资成本优势，政府、银行业金融机构和非金融企业纷纷发债，截至2019年底，全球债券股票发行规模增至115万亿美元。然而，利率下调也降低了债券收益率。过去一年，全球负收益率政府债券迅速扩大，达到创纪录的17万亿美元，而全球负利率企业债券也超过1.2万亿美元。负收益率债券伴随着债券市场的利率反转。其中，美国30年期和10年期国债、10年期和1年期国债、1年期国债和3个月期国债在2019年多次出现上下颠倒。此外，债券价格和债券收益率正处于反向运动。因此，尽管许多债券收益率处于负值区间，但债券价格正在上涨。2019年，全球债券市场和股票市场上演了一轮飙升的牛市。

在汇率市场上，美元不仅没有随着美联储的降息而下跌，反而获得了一定的涨幅。美元和非美元货币之间的跷跷板效应再次出现。当欧元和日元等主流货币纷纷下跌时，新西兰元的价值跌至历史最低水平。同样，随着美元升值，为了对冲本国货币贬值，许多新兴市场国家不得不抛出大量美元储备，包括印度和其他国家在内的官方美元储备资产大幅缩水。在整个新兴市场体系中，受创最严重的国家是阿根廷。阿根廷比索兑美元汇率不仅跌至历史低点，还成为新兴市场表现最差的货币。

在大宗商品市场，布伦特原油曾在2019年飙升至每桶74.75美元，最终创下22.73%的较高阴影线，收复了过去一年的全部失地。与此同时，纽约商品交易所原油价格也上涨了34.79%。其他能源产品的价格表现参差不齐。其中，全球天然气期货价格下跌了25.75%，而焦炭价格以0.08%的幅度收于一条小的负线。然而，由于需求周期性爆发，橡胶期货价格上涨了14.79%，其他产品如炼焦煤、聚乙烯、聚丙烯和聚氯乙烯的价格也有多跌少涨。

至于贵金属，黄金期货价格一度达到每盎司1559.8美元的阶段高点，年涨幅为18.63%。和前几年一样，白银的价格随着黄金的价格一路上涨。在2019年，它以15.19%的涨幅收盘。同时，在其他贵金属品种中，除镍价扭转了过去一年的下跌趋势，录得30.67%的大幅上涨外，伦通也改变了以往的下跌趋势，2019年上涨了3.48%。然而，在过去两年的持续下跌趋势下，伦铝、伦锌和铅的价格都进入了下跌通道，年跌幅分别为1.77%、7.48%和1.77%。

未来趋势的关键影响因素

除了供求关系之外，未来一年影响国际金融市场的主要因素是经济增长、货币政策、财政政策和地缘政治。

从动态来看，除了供求关系外，未来一年影响国际金融市场的主要因素也是四个方面的关键力量，即经济增长、货币政策、财政政策和地缘政治。多种因素的共鸣和联系最终形成了市场的基本生态和总体趋势。

在经济增长方面，国际货币基金组织(imf)和世界银行认为，2020年世界经济增长率将分别达到3.4%和2.7%。与此同时，经济合作与发展组织(oecd)在《世界经济展望》报告中得出了2.9%的结论。三家权威机构获得的预测值都达到了金融危机以来的最低或次低水平。还值得注意的是，联合国贸易和发展会议发布的报告指出，全球经济正面临在2020年转向收缩的风险。显然，几乎所有当局都对未来一年全球经济的预期表现出更加谨慎的态度。

在货币政策方面，尽管美联储在最新的利率会议声明中表示，利率将在2020年保持不变，但如果经济出现下滑，仍不排除进一步降息的可能性。此外，2020年仍是美国大选的敏感时期，特朗普将继续向美联储施压，以防止经济变量影响他的投票。尽管美联储将坚持“独立性”，但总体而言，美国货币政策的宽松周期不会逆转。受此影响，欧洲、日本和新兴市场经济体的央行可能会继续在货币政策上“踩油门”。此外，只要有必要刺激经济，欧、美、日三国央行可能会加大“扩表”的步伐，至少三国会不遗余力地购买长期债券。

然而，宽松货币政策的后续性正在减弱，但这是我们不得不面对的一个严峻现实:一方面，总体宽松货币政策受到抑制，能够降低的/0非常有限；另一方面，随着货币的不断释放，不仅在实际过程中边际效用会下降，而且还会导致利率的流动性陷阱，这意味着宽松的货币政策基本上是无效的。

在财政政策方面，根据美国国会办公室的报告，2020财年联邦财政赤字约为1.2万亿美元，赤字规模明显扩大。基于弥补财政赤字的需要，美国政府将继续扩大国债发行。不仅如此，特朗普政府正准备推出“减税2.0”计划，目标是将美国中产阶级的所得税税率降至15%，从而进一步增加消费势头；令人惊讶的是，欧盟放松了在《马斯特里赫特条约》中的保留态度。2020年，预算承诺总额和总支出分别增长1.5%和3.4%；与此同时，日本内阁批准了新的财政年度预算，规模为102.7万亿日元，同比增长1.2%，创下历史纪录；在新兴市场阵营中，印度政府的五年基础设施投资扩张计划继续推进，莫迪政府也不排除会出台新的税收改革政策。

金融危机后，以美国、欧洲和日本为代表的发达经济体继续通过政府部门和杠杆作用刺激经济，这使得公共财政的杠杆比率实际上上升到令人心碎的历史高点。其中，美国、欧元区和日本政府部门的杠杆率分别达到99.4%、97.5%和217.0%，分别比10年前提高了40、58.2和20.3个百分点。同时，巨大的债务规模意味着政府利息支出的巨大压力，利息支出的增加必然会挤出投资和建设支出，从而削弱金融发展的实力。

就地缘政治而言，2020年美国大选无疑是最大的地缘政治干扰因素。如果特朗普落选，将会在金融市场造成相当大的动荡。此外，约翰逊已经坐上了英国首相的宝座。2020年，英国的“硬英国退出欧盟”是毋庸置疑的。它不仅会对英国经济产生阶段性影响，还会给与英国贸易和投资密切相关的国家带来大量的贸易和经济。损失；不仅如此，民粹主义一直在欧洲盛行，而这一主张的代表也开始作为近年来的新精英活跃在欧洲政治舞台上。未来，它可能对欧盟的一体化和改革构成相当大的阻力；作为一个地方性的非安全因素，美国对伊朗实施的新金融制裁、中东地区的持续冲突以及朝核问题谈判的失败都成为导致全球金融市场波动的重要风险点。

主要指标预测

欧洲股票和日本股票市场将有相对较好的年度表现，新兴市场国家的股票市场表现将普遍好于前一年。

作为一种不可改变的基本生态，影响全球金融市场走向的正负力量总是处于博弈和竞争之中，最终将处于弱平衡状态。基于这一判断，我们可以清晰地定位和区分2020年的金融产品市场。

首先，从汇率市场来看，美联储仍然有降息的可能，所以从理论上讲，美元有贬值的趋势，而自金融危机以来，美元已经升值了10年，而且它也有回落到高位的基本逻辑。然而，在2020年，美联储将不会像去年那样频繁降息，但最多只会降息一次，对美元的下行影响几乎可以忽略不计。然而，必须承认，世界主要经济体的货币政策处于宽松周期，非美元货币也有贬值的可能；更重要的是，即使美国经济下滑，其深度也不会超过非美国国家，尤其是日本和欧元区等主要经济体，其经济弹性也不会超过后者。因此，只要美国经济不停滞，美元中心的向下转移将非常有限。2020年全年，空美元上下波动幅度可能在0.5%-0.7%之间。

当然，由于欧元区的通胀在未来一年将进一步改善，宽松的货币政策和积极的财政政策也将在一定程度上提振宏观经济，欧元和日元的表现可能略好于美元，但由于美元对空贬值的限制，欧元和日元的上升趋势不会很强。到2020年底，欧元和日元将会被分开。至于新兴市场货币，整体而言仍将处于弱整状态，但不能排除土耳其里拉、阿根廷比索和印度尼西亚卢比等高风险货币大幅波动的可能性。

其次，看看股市，已经攀升至历史最高点的美国股市有可能休市。2019年，标准普尔500指数的远期市盈率已从15倍升至19倍，2020年的收入增长曲线不太可能出现大幅上升趋势。因此，美国股市明年的上涨趋势将被抑制。然而，在健康的经济基本面支撑下，美国股市短期内不会从牛市转为熊市，很有可能再次创下历史新高，即使下跌，幅度也不会超过2%。欧洲股市和日本股市将有相对较好的年度表现，而美元走强的趋势将受到抑制，这也有利于资金向新兴市场的配置。因此，2020年新兴市场国家的股市表现将普遍好于前一年。

再看看债券市场，过去一年债券价格的上涨主要是由于负利率的盛行。然而，当新的一年货币利率的上升和下降被锁定在一定范围内时，债券自然不能像前一年那样为投资者提供良好的回报。一方面，由于经济形势没有显示出衰退的迹象，美国10年期政府债券的收益率预计将继续保持在1.5%以上。在乐观的情况下，也排除了一些新的动能将产生推动它超过2.25%，正是因为债券利率。有一个温和的增长，在2020年，美国债务市场可能会有一个“熊市”，正如高盛所说；另一方面，与美国债务相比，由于负利率相对稳定，意大利、西班牙、葡萄牙和希腊等欧元区国家的债券将形成正回报；此外，由于通货膨胀略有上升的趋势，日本10年期政府债券的收益率将略微上升至0.05%。

在原油市场，全球经济增长进一步放缓，客观上抑制了原油需求。为了保持石油价格，欧佩克在2019年底深化了“欧佩克+”减产方式，即在现有基础上增加50万桶/天，至170万桶/天，沙特承诺再减产40万桶/天。然而，国际能源署(iea)仍对2020年原油市场仍将有70万桶/天的过剩持悲观态度。由于国际能源机构预测，2020年非欧佩克原油新增产量将达到230万桶/天，除了美国有望在2020年首次成为原油和燃料的年度净出口国(净出口量预计将达到57万桶/天)，巴西、挪威北海等地的油田正逐渐影响全球能源供应地图。鉴于全球石油供应方面明显存在“一增一减”的博弈，国际货币基金组织预测，2020年原油价格将达到每桶57.9美元，同比略有下降。此外，在全球总需求疲软和工业生产放缓的背景下，煤炭和天然气等能源商品的价格中心难以上升，彭博商品指数(Bloomberg Commodity Index)预计将下跌约6%。

最后，让我们来看看黄金和白银的走势。由于美元缺乏上行势头，美国股票和美国债务很难在空获得足够的利润，再加上不断叠加的地缘政治风险，全球央行将在2020年继续增持黄金。与此同时，根据世界黄金协会对私人持有量的估计，全球黄金投资总额为3.45万亿美元，仅占全球未偿债务

(作者是中国市场学会理事和经济学教授)

来源：时代品牌网