重磅数据落地：GDP下滑6.8%释放6大信号 地产投资再挑大梁？

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4月17日，国家统计局发布的数据显示，第一季度国内生产总值(gdp)为206504亿元，同比下降6.8%。据分析，境内外机构的预期价值区间相对较大，但总体而言，这一数据符合市场预期。投资者已经消化了疲弱数据的影响。

数据发布后，a股市场继续上涨，富时中国50指数盘中上涨超过2%。截至收盘，三大a股指数涨幅收窄，上证综指上涨0.65%，深证成指上涨0.55%，创业板指数上涨0.62%。值得注意的是，北行资本再次注入86亿元。

与此同时，3月份工业、服务业、投资、社会零售消费和进出口等主要经济指标的下降幅度大幅收窄，呈现改善趋势。接受记者采访的专家预计，第二季度的表现将明显好于第一季度。建议尽快释放新城镇化、旧住宅区改造、集体建设用地入市等相对成熟的内需潜力点。结构性政策工具为中小企业和高杠杆和高固定成本企业提供准确的援助。

首先，快速了解数据的要点:

1.一季度国内生产总值20.6504万亿元，同比下降6.8%；

2.一季度，全国固定资产投资(不含农民)为84145亿元，同比下降16.1%，降幅比一、二月份小8.4个百分点；

3.分行业看，基础设施投资下降19.7%，制造业投资下降25.2%，房地产开发投资下降7.7%，分别比1月和2月下降10.6、6.3和8.6个百分点；

4.一季度，全国居民人均可支配收入为8561元，同比名义增长0.8%，扣除价格因素后实际下降3.9%。农村居民人均可支配收入下降幅度更大；

5月和3月，规模以上工业企业增加值同比下降1.1%，比1月和2月下降12.4个百分点；产业链增长32.13%，工业产出规模接近去年同期；

6月和3月，全国服务业生产指数下降了9.1%，与1月和2月相比下降幅度缩小了3.9个百分点；

7月和3月，社会消费品零售总额为26450亿元，下降15.8%，比1月和2月下降4.7个百分点；

8月和3月，全国城市调查失业率为5.9%，比2月份下降0.3个百分点；其中，25-59岁人口的失业率为5.4%，比全国城市调查低0.5个百分点，比上个月低0.2个百分点。3月份，全国企业员工平均每周工作时间为44.8小时，比上个月增加了4.6小时。

第一季度，国内生产总值同比下降6.8%。第二季度会成为拐点吗？

COVID-19突然爆发的肺炎确实对中国的经济运行产生了很大的影响。根据国家统计局发布的数据，第一季度国内生产总值同比下降6.8%，主要经济指标大幅下降。兴业银行首席经济学家、华富证券首席经济学家鲁正伟告诉《中国证券报》记者，此前国内外机构的预期价值区间较大，但总体而言，这一数据符合市场预期。

3月数据显示，规模以上工业企业增加值同比下降1.1%，降幅较1-2月缩小12.4个百分点；产业链增长32.13%，工业产出规模接近去年同期；全国服务业生产指数下降9.1%，1-2月下降幅度缩小3.9个百分点；3月份固定资产投资(不包括农民)同比增长6.05%。

工银国际首席经济学家石成表示，从边际趋势来看，消费、投资、城市调查失业率和平均每周工作时间等关键数据在3月份都略有改善，表明受疫情影响后，中国经济周期的恢复正在加快。从影响结构来看，第三产业受益于信息传递、软件和信息技术服务以及金融行业的积极贡献，对经济增长的拉动略低于第二产业。

国家统计局发言人毛胜勇预测，3月份的改善势头应该能够持续，特别是随着全面加快推进恢复工作和生产，以及更加有力的政策的不断出台，第二季度的表现将好于并明显好于第一季度，这是一个基本趋势。如果全球疫情控制得更好，下半年应该比上半年更好。我们的目标是全年促进经济平稳运行和社会大局稳定。

目前，全社会发电量在4月初保持正增长。“这是一个非常重要的指标。”他说。一季度，国家统计局投资5000多万元的项目有11477个，比去年同期增加144个。

毛胜勇还透露，根据目前的调查和了解，4月初的进出口形势比3月份有了进一步改善。

财新证券首席经济学家吴朝明也表示，3月份的投资和消费数据逐月改善，只要疫情不再复发，这一趋势预计将会持续。

需求将逐渐改善，新的消费将表现得更强劲

促进未来经济平稳健康发展，很大程度上取决于扩大消费。根据国家统计局发布的数据，第一季度社会消费品零售总额大幅下降。3月份，社会消费品零售总额达到26450亿元，同比下降15.8%，降幅比1月份和2月份小4.7个百分点。

北京大学光华管理学院教授、北京大学经济政策研究所所长陈玉宇表示，与2月份相比，3月份消费者方面没有明显改善。可以推断，第二季度消费疲软的压力依然存在，需要正视。

居民收入是影响短期消费的因素之一。根据统计局公布的数据，今年2月底外出务工人员为1.23亿，而去年3月底为1.77亿，今年比去年减少了5000多万。根据分析，就业疲软导致居民收入低，抑制居民消费。在经济复苏过程中，就业和消费是相对滞后的变量。陆政委说，要刺激消费需求，就要让更多的人有工作。获得报酬比直接获得补贴更有效。

毛生勇指出，扩大消费的核心是两个方面:一是消费能力，二是消费意愿。决定消费的因素不仅是当前的收入，还有预期的收入，以及包括存款在内的财产状况等。在下一阶段，随着经济的逐步复苏，居民收入的增长将逐步提高。特别是从消费意愿来看，人们追求更好生活的愿望相对强烈，消费结构整体升级趋势不可逆转。特别是现在，社会保障程度不断提高，覆盖面不断扩大，保障水平逐年提高。在这种情况下，消费有很大的潜力。

民生证券(Minsheng Securities)首席宏观分析师谢云良告诉记者，今年第一季度，全国居民人均可支配收入名义上比去年同期增长0.8%，扣除价格因素后实际下降3.9%，明显小于gdp的降幅。就业和居民收入保持稳定，这有利于中国经济持续反弹。

第一季度数据显示，3月份实体商品网上零售表现良好。数据显示，3月份数据增长5.9%，占社会消费品零售总额的23.6%，同比增长5.4个百分点。

毛胜勇指出，在下一阶段，消费潜力将逐步释放出来，比如，新的消费模式将增长更快，互联网消费形势将更好。总的来说，前期被压抑的消费会在后期不断释放，并在一定程度上得到补充，新的消费会更加强大。

基础设施房地产投资提前改善，大型企业基本恢复工作

扩大内需，一方面要释放消费潜力，另一方面要努力增加有效投资。第一季度，全国固定资产投资(不含农民)为84145亿元，同比下降16.1%，降幅较1月和2月缩小8.4个百分点。在不同领域，基础设施投资下降19.7%，制造业投资下降25.2%，房地产开发投资下降7.7%，分别比1月和2月下降10.6、6.3和8.6个百分点。根据郭盛固定收益测算，3月份固定资产投资同比增长-10.6%，同比下降13.9个百分点。其中，房地产投资率先转正。3月份，房地产投资同比增长1.1%，比1-2月份高出17.4个百分点。基础设施投资的下降也有所收窄。3月份，基础设施(包括电力)同比下降8.0%，降幅比上个月缩小了18.9个百分点。制造业作为一个中间产业，其绩效滞后。据分析，随着稳定增长政策推动房地产和基础设施投资需求持续改善，制造业投资将会回升。

根据工业和信息化部的最新数据，截至4月14日，规模以上工业企业平均开工率达到99%，人员再就业率达到94%。大型企业已基本恢复工作。毛胜勇表示，中小企业的返岗程度好于预期，总体也在80%以上。因此，企业复工和生产的进度总体是好的。

陈玉宇说，从生产方面来看，全国三月份恢复了有序生产，基本上制止了经济的急剧下滑。预计4月份将回到正增长区间。

市场也普遍认为，当前国际疫情继续蔓延，世界经济下行风险加剧，不稳定和不确定因素明显增加，中国预防疫情的投入压力加大，恢复生产和工作以及经济社会发展面临新的困难和挑战。

最近，国际货币基金组织(imf)大幅降低了全球经济增长率，这引起了广泛关注。国际货币基金组织预计今年全球经济将下降3%，中国将增长1.2%。对此，毛胜勇表示，根据国际货币基金组织的预测，中国是世界主要经济体中少数几个有望实现积极增长的国家之一。与此同时，国际货币基金组织预测，2021年中国经济增长率将达到9.2%。这意味着今年和明年的平均水平应该在5%以上，或者可以理解为中国经济将会因为疫情的影响而遭受一些损失，一些被抑制的经济活动可能会在明年得到更好的释放。

毛胜勇表示，当前市场环境依然复杂，企业仍面临需求不足、订单下降的困难。在下一阶段，政策将进一步加强，政策的准确性将得到提高。

石成认为，外部需求低迷将持续下去，内需需要成为增长的主力军。因此，新城镇化、旧住宅区改造、集体建设用地入市等相对成熟的内需潜力点需要快速释放。与此同时，中小企业和高杠杆和高固定成本企业预计将成为短期压力，迫切需要结构性政策工具来提供精确援助。

中国股市温和上涨，政策加强了对民生的关注

根据市场分析，本周前四个交易日a股收缩的波动模式与周五发布的第一季度经济数据有关。今日数据发布后，a股保持上涨趋势，富时中国50指数盘中上涨逾2%。收盘时，三大a股指数涨幅收窄，上证综指上涨0.65%，收于2838点；深圳成份股指数上涨0.55%，收于10527点；创业板指数上涨0.62%，收于2020点。

上海经济学家邢表示，投资者已经消化了疲弱数据的影响。展望未来，央行将有针对性地注入流动性。

根据央行公布的一季度信贷供应情况，2020年一季度是实体经济受疫情影响的压力期，一季度贷款增加7.1万亿元，为一季度最高水平。一季度，制造业中长期贷款增速达到2011年4月以来的新高，高技术制造业中长期贷款继续快速增长，增长2695亿元，同比增长956亿元。

据鲁政委介绍，从gdp增长的角度来看，中国经济接下来很可能会走出“V”型反弹轨道。悲观主义者是对的，乐观主义者成功了。当前a股对长期投资者有吸引力。

疫情爆发以来，国内宏观政策采取了“超严格的疫情控制政策+稳定的经济援助政策”。这就是一些人所说的相对克制的宏观政策反应。中国人民大学副校长刘元春说，中国和发达国家面临着不同的问题、不同的流行阶段和不同的制约因素。因此，一揽子政策的内涵必然不同。

石成表示，展望未来，随着全球疫情的不断发酵，中国的经济政策组合有望逐步淡化增长目标，强化民生关切。关心中小企业的现金流以确保就业，救济低收入人群以支持民生，将是未来政策努力的主要方向。沿着这个方向，财政政策将发挥主导作用，而货币政策将发挥辅助作用。因此，在下一阶段，中国的货币政策预计不会跟随欧美的“超宽松”浪潮，而是紧紧跟随lpr的主轴，充分利用常规政策工具箱，形成一套灵活、精确的政策体系。由于未来lpr持续下降的趋势，存款利率有望通过市场化逐步下调，现有抵押贷款的“锚变”将释放居民的消费能力，再融资工具对中小企业的针对性援助也将增强。

如何对待gdp数据和后续政策？

民生证券(Minsheng Securities)首席宏观分析师谢云良认为，从一季度数据总量和结构特征来看，预计下半年和下半年中国经济将继续好转，高新技术制造业和新兴服务业将推动转型升级步伐加快。重申我们的判断，资本市场的年度机遇仍在于受益于转型升级的科技行业。

广发证券首席宏观分析师郭磊表示，一季度经济数据发布了六大信号:

首先，该行业在第一季度的特点是“重返工作岗位，但尚未饱和”。与去年同期相比，第一季度工业产能利用率下降8.6个百分点，汽车、电机、食品、纺织等行业大幅下降。

第二，工业增加值已进入恢复期，但目前只有食品、医药和电子产品基本恢复。从3月份的单月工业表现来看，最突出的边际变化是食品制造、医药、计算机通信和电子设备制造，增加值增速已恢复到高于去年的水平。黑色和有色人种的增长率已转为正数，而其他人的增长率有所提高，但仍明显较低。

第三，零售业的特点是“缓慢复苏+类别分化”。其中，餐饮继续恶化，零售类汽车、家电和家具的增长率仍然较低；通信设备迅速反弹；强制消费中存在粮油食品补偿性消费现象，且增速相对较高；药物的增长率较高；服装价格甚至比上个月还要低。

第四，固定资产投资的特点是“低制造业+基础设施初始恢复+房地产超出预期”，这再次表明制造业投资是一种衍生结果，依赖于出口、基础设施和房地产的初级需求。房地产投资的快速恢复与更广泛的社会环境有很大关系。

第五，从1月到2月，就业似乎有所改善，这也符合pmi和bci数据；然而，目前的就业变化只反映了3-4月经济“恢复期”的影响，关键在于第二阶段，即“压力期”。

第六，一季度gdp打破了此前市场对“增长锚”的预期；从逻辑上讲，打破增长锚并不意味着政策不需要明显超重。然而，在两会召开之前，如何改变财政空还有待澄清，这将在短期内增加市场全年在政策力度和政策风格上的差异。

邓海清表示，在中国没有出现第二次疫情的情况下，我们认为中国经济很有可能出现V型逆转，第二至第四季度的平均gdp更有可能达到7%至8%。需要强调的是，即使第二至第四季度的平均国内生产总值为8%，年国内生产总值增长率也只有4.7%左右，或者第二至第四季度的刺激措施更多的是对第一季度的补偿和对冲，而不是简单地走老路。在疫情造成的内外部影响下，中国经济放任自流、无底线下滑是不负责任的。

财新证券首席经济学家吴朝明告诉记者，预计第二季度国内生产总值增长率将在4-5%左右，未能达到6%的潜在增长率的主要原因是，海外经济将受到疫情蔓延的影响，第二季度和第三季度将出现大幅调整和下降，这将影响国内出口需求和相关生产活动。然而，国内经济增长率预计将在今年下半年大幅反弹。

浙商李超宏观团队认为，今年第二至第四季度经济增长率有望恢复正增长，年经济增长率可能在2%至3%之间。同时，我们判断出一个很大的预期差异:由于今年基数较低，明年第一季度经济增长可能达到15%左右，2021年经济增长率可能达到8.5%。随着国内疫情的平息，房地产施工现场开始恢复工作，并可能加班加点，以赶上施工期拖下来的疫情，所以新的房地产建设有所改善。从3月初至4月中旬，30个大中城市的高频数据显示，房地产销售逐月回升，中国的原发性疫情基本消除，居民只需购买的房屋逐渐恢复，预计这将支撑房地产企业未来的现金流。未来，房价环比下降的城市可能会适当放松需求侧政策监管。

民生银行研究院宏观经济研究中心主任王靖雯表示，在下一阶段，建议继续实施“实现疫情防控”，防止外部投入和内部反弹，重点全面恢复社会生产和人民生活。首先，财政政策应该继续过重。提前释放地方政府专项债券规模，提高赤字比例，尽快发行专项债券，加大对新基础设施等领域的金融和政策支持。此外，应该通过减税、财政贴息贷款和减少社会保障缴款来拯救企业；其次，货币政策是灵活和适度的。通过降低政策利率、有针对性的RRR减息或mpa评估加大对小微民营企业的支持力度，鼓励地方金融机构支持受疫情损害的企业，适当调整债务偿还期限，提高对疫情造成的不良贷款的容忍度。同时，应避免资本过度流向房地产行业；第三，加大稳定就业力度，重点关注农民工、大学毕业生和贫困人口的就业状况。

来源：索菲亚回声报中文网