花长春：2020全球经济推演：U型反弹、衰退还是危机

本篇文章4971字，读完约12分钟

核心思想如下:

(1)疫情蔓延，3-5月间不稳定因素较多，全球经济不确定性增加。

中国经济有一个深度的V型逆转，但在第一季度，它可能只有1%的增长率，后续政策将不可避免地增加。下半年增长率可能超过7%；

全球经济极有可能出现U型复苏。今年上半年，日本、韩国和欧元区可能会出现技术性衰退。美国保持1%左右的增长率，全世界可能达到2.7%。金融危机的概率不高。

(2)疫情会改变经济趋势吗？在接下来的2-3个月中，应密切观察这两种风险:

这种流行病可能引发金融危机的五个风险点:(1)全球资金空转移带来的资产泡沫；(2)股市财富效应和消费者信心的正反馈；(3)美国公司债务风险；(4)油价下跌对资源国金融打击和金融市场的二次损害；意大利可能会点燃市场对欧洲债务危机的新担忧。

疫情对产业链和供应链的影响:受疫情影响最严重的亚洲、中国、日本和韩国也是制造业中心，在全球电子和汽车产业链中发挥着重要作用。总体而言，短期影响有限，但跨国公司和海外政府可能会调整其全球供应链。

(3)全球经济和金融稳定面临巨大挑战，这是各国政府考虑的主要矛盾。疫情蔓延的速度并不慢。

中国:目标RRR下调100个基点，LPR下调40个基点，存款基准利率为25个基点；；财政赤字率达到3.5%，专项债务超过3.5万亿元，旧基础设施得到恢复，新基础设施是重点方向；房地产政策，支持“改善需求”的基调下“住房和不投机”；产业政策倾向于5g、新能源、医疗保健、汽车等行业。

[全文]

当前，全球经济面临巨大的不确定性，不可预测事件的数量明显增加。我们试图推断未来的经济趋势。

一个

全球经济演绎:U型复苏、衰退和危机的三种情形

1.流行病传播对全球经济的影响及不同情况的演绎

这种流行病正在全世界蔓延。15个国家和地区的学校完全关闭，近3亿人因疫情无法上学。

经过初步估算和与国内外投资者沟通，我们对三种情况做出了主观判断，基准情况、乐观情况和悲观情况的概率分别为40%、30%和30%。事实上，对于这一判断，我们可以理解，随后的不确定性太大，以至于没有特殊情况可以使市场形成一致的预期。在悲观的形势下，许多投资者也对经济和金融危机表示担忧。事实上，全球经济中有五大风险可能引发重大冲突。然而，经济和技术衰退是否必然意味着危机，不同的投资者有不同的看法。

2.中国经济“深V反转”，下半年gdp增速可能超过7%

与我们2月12日的判断相比，我们保持了对经济趋势的判断，但我们需要在第一季度和全年对经济进行向下调整。Pmi数据显示，1月和2月的经济(链动能)仅为过去5年平均水平的60-70%。

三月份的经济形势主要取决于恢复生产的进展。虽然取得了明显的进展，但与我们之前的预期相比仍然很低。目前，复利约为65%，其中60-90%的规模以上工业企业和不到35%的中小企业。我们正在考虑在三月之后逐渐恢复。然而，在恢复生产的过程中有许多困难。一般有三点:第一，人员不到位，很难找到一个人；第二，原材料不足，成本上升；第三，物流跟不上，产品堆积在工厂里。因此，许多企业即使复工也不急于恢复生产。估计在接下来的半个月左右会有所改善。但这给3月份的数据带来了挑战。

我们将第一季度国内生产总值增长率从此前预测的3.9%下调至1%，但仍存在一定的下行风险，下半年可能超过7%。至于第二季度至第四季度的经济走势，可以肯定的是深V反转，随后是持续反弹，但程度取决于海外疫情的发展和我们政策的力度。

3.疫情持续了很长时间，全球经济呈U型复苏，一些国家经历了技术性衰退

中国经济在第一季度停止增长，或拖累全球经济0.1-0.2个百分点，对巴西、日本、韩国和印度尼西亚的影响最为明显，其次是俄罗斯、印度和欧元区。

中国的国内生产总值约占世界国内生产总值的16%，约占全球经济增长率的三分之一。这一影响在第一季度对全球产生了非常明显的影响，无论是在供应链还是需求方面。

4.全球经济可能直接或间接受疫情影响0.3-0.4个百分点

在基线情况下，疫情可能直接或间接影响全球经济或达到0.3-0.4点，增长率为2.7%，而不是之前预测的3.1%。其中，美国受影响约0.3至1.6个百分点，欧元区受影响约0.5至0.4个百分点，日本受损害约0.6至-0.1个百分点。大多数经济体上半年受到冲击，下半年在政策作用下明显复苏，呈现U型趋势。

二

疫情可能改变两大风险的趋势:引发金融危机和供应链中断

1.引发全球金融危机的五大风险点

首先，金融市场恐慌继续发酵，刺破了美国十年牛市积累的泡沫，引发了流动性危机。2019年，全球经济下滑，美联储等主要央行努力放松，美股估值高企，全球基金在金融市场明显转向。流动性流失很容易导致危机。

第二，目前，股票价值在美国家庭财富中的份额一直超过房地产。如果美国股市进一步下跌，消费将受到极大影响，支撑美国经济的个人消费支出将面临停止的风险。资产价格的上升或下降导致消费者财富的增加或减少，消费支出的相应增加或减少，最终导致总产出的增加或减少。美国股市与居民储蓄和消费者信心有明显的正相关关系。如果股市大幅调整，消费者信心和消费支出将大幅下降，这将降低企业产能利用率或导致企业债务问题。

第三，美国目前的债务结构不正常。企业部门债务创历史新高，偿债压力大，而家庭部门债务相对较轻。流动性危机→曲线颠倒→融资和债务链断裂→信用危机是第三个潜在的危机链。目前，美国的债务比率偏高，达到gdp的75%，其中大部分是过去10年积累的，但幸运的是，目前的债务偿还比率并不是特别高。美国企业债券市场历史悠久。2019年，信用评级机构下调了美国杠杆贷款的评级，但信用利差并未因此受到影响。美国家庭部门的负债率普遍不高，特别是房地产贷款相对较低，但学生贷款和汽车贷款相对较快，存在一定的流动性流失风险。

第四，能源价格暴跌，这可能导致石油出口国的金融压力，然后使石油美元回流到石油出口国，这进一步导致国际资本市场流动性吃紧。

世界主要资源国正面临能源价格下跌，不得不从国际金融市场撤出资金，从而加剧了全球金融市场的波动，增加了全球经济下滑的可能性。

第五，意大利的债务风险可能导致市场召回欧洲债务危机。意大利的疫情也是对欧洲经济的一个重要干扰。从主权债务的cds价格和意大利政府债券的收益率来看，市场对意大利债务违约风险的担忧略有增加，但与2018年5月意大利民粹主义政党上台导致的风险溢价飙升相比，这种担忧仍然是温和的。

2.流行病对全球供应链和产业链的影响是改变这一趋势的一个风险点

疫情影响了东亚制造业中心在全球产业链中的地位。中国、日本和韩国在电子、汽车和化学工业领域非常重要。疫情导致供应链和产业链中断。虽然时间很短，但它也让大型跨国公司意识到了供应链风险。疫情过后，产业链可能会分散，这可能是不可避免的风险。

中国是世界工厂和中间产品的核心“供应商”。中国是世界上唯一拥有完整产业链的国家，拥有39个产业门类、191个中间门类和525个小门类。它是世界上唯一一个拥有联合国工业分类中所有工业类别的国家，从而形成了一个拥有完整工业的工业体系。

根据联合国贸易数据库，利用2018年的数据，中国向64个国家出口的中间产品占该国中间产品进口的10%以上，其中向美国出口15.6%，向日本出口14.9%，向印度出口11.8%。

从对全球经济影响的重要性角度出发，我们选择了汽车产业链和电子产业链来初步评估中国疫情对这些行业的影响。

以汽车产业链为例:

中国是一个汽车生产和销售大国。根据彭博社的统计，2018年，中国销售了2800万辆汽车，占全球汽车销量的34%，生产了2780万辆汽车，占全球汽车产量的29%。中国的汽车生产和销售占全球的三分之一。

爆发后，现代、菲亚特克莱斯勒和通用汽车的生产受到影响。由于两家主要供应商的线束零件短缺，现代成为第一家停止在中国以外生产某些工厂的大型汽车制造商。

汽车相关产品的出口在全球进口中所占的比例从2000年的2%左右增加到了10%。我们筛选出了从中国进口这类产品的前10个国家。这些国家的汽车生产可能会因中国推迟复工而受到很大影响。排名靠前的国家是美国、日本、墨西哥、德国、加拿大、俄罗斯和韩国。

以电子产业链为例:

从细分行业的印刷电路板来看，该行业属于各类电子设备的基础组件，属于上游产业，全球产值超过600亿美元，中国大陆产能占52%，是电子产业链发展的重要环节。

中国相关产品的出口占全球进口的46%。从主要进口国和地区可以发现，中国香港可能涉及更多的转口贸易，但从中国大陆的进口值排名第一，其次是美国，台湾，日本，德国和韩国等。预计会产生更大的影响。

三

全球政策是宽松、稳定和金融的，通胀不是主要矛盾

疫情进一步巩固了全球宽松格局。自2020年初以来，许多央行已经开始降息。在全球经济复苏乏力的背景下，2020年全球央行仍将优先放松银根，宽松的货币政策已成为对冲金融市场和经济的重要起点。

关键的一年是2020年，这是美国总统大选年，中国全面建设小康社会年，日本举办奥运会年。在这关键的一年，疫情的爆发打乱了许多政府在年初的部署，这也意味着随后的放松努力将会更大。

1.美国

我们预计美联储将在今年上半年降息75个基点。2020年2月28日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔发表紧急声明，称他将密切关注疫情的发展，并做好应对准备。

美国总统选举对市场来说是喜忧参半。好处是特朗普政府将在选举前确保经济和金融稳定，美联储可能会降息75-100个基点。缺点是拜登暂时压制了桑德斯，但这不是稳操胜券的，市场仍然担心激进的革命者。

2.中国

财政政策会重现新版“4万亿元”吗？疫情过后，基础设施刺激仍在规划之中。预计财政赤字率将达到3.5%，专项债务规模也将超过3.5万亿元。目前，我们看到的大部分地方政府基础设施投资额度都是疫情爆发前的数据，真正的基础设施刺激措施还没有出台。

什么是“新基础设施”？我们将新的基础架构分为四个级别:

(1)核心是为数字和信息经济的六大支柱提供基础设施，即5g、大数据、人工智能、云计算、物联网和区块链，如5g基站和idc数据中心；

(2)第二层次是对现有城市的传统基础设施进行电子化和智能化改造，如智能城市、智能交通等项目；

(3)第三层次是发展城市新能源和新材料的配套应用设施，如充电桩、光伏发电、垃圾发电等。，支持新能源产业；

(4)第四层也是最外层。事实上，它不能被称为新基础设施，但它是更短板的基础设施，如发展科技园、城际高速铁路和连接城市群内部的轻轨等。

“新基础设施”是政策规划的主要方向，但很难支撑“稳定增长”的日子。截至2020年1月，现有ppp项目总投资规模约为17.6万亿元，其中:

类“新基础设施”项目，如轨道交通、公园开发、垃圾发电等。，在ppp项目库中约有2.6万亿，约占14.7%；

公基铁路(铁路、公路、港口、码头、机场、隧道等))约为7.1万亿元，占近41%。

货币政策，或降低基准存款利率，金融改革和政策齐头并进。

在货币政策方面，我们认为央行有可能将低利率下调40个基点，将lpr利率下调100个基点，将存款基准利率下调25个基点。金融政策、资产管理新规定等。将继续推迟或延长一年，金融市场化改革将继续进行。

房地产政策在“无投机住房”的基调下支持改善住房的需求。

29个省(市)的房地产调控政策从紧到松分为六个层次:

最严格的:只强调“住房而非投机”，最严格的监管基调:代表北京。它还包括浙江、海南、河北、湖南、吉林、江苏和山西。

其次，它强调“不炒房”和“三个稳定”:代表上海。宁夏也包括在内。

放松:只强调“三个稳定”:福建、湖北、江西和重庆。

loose/きだよよ0/大:强调差别监管，以城市为基础的政策:广东、安徽、甘肃等。

只强调“稳定健康发展”:河南、广西、内蒙古、辽宁和新疆。

没有提到房地产:根据29个省(市)公布的两次会议报告，贵州、山东、天津和西藏没有提到房地产。

产业政策，以信息技术和新能源汽车为支撑突破口。

2020年，中国的产业政策将与“新基础设施”相结合，以信息技术和新能源汽车为产业政策的切入点，以集成电路和生物医药等产业为支撑。

来源：索菲亚回声报中文网