创金合信医疗保健皮劲松：买医药股更要追求“确定性”

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作者:时代财经·徐威强

对于医疗基金经理来说，2020年可能是收获的一年。到目前为止，医药行业的增长速度遥遥领先，相关主题基金的业绩喜人。

对于这群基金经理来说，2020年很难放松。因为基金的评估是相对业绩的，面对同行收入的不断上升，基金经理应该努力成为第一个脱颖而出的人。

在今年COVID-19肺炎的影响下，投资者应该如何投资医药股？目前，我国疫情已逐步稳定。下半年会有投资机会吗？带着这些问题，时代财经记者近日采访了金创何新医疗保健产业基金经理皮劲松。

海通证券基金的业绩排名显示，截至5月29日，金创何新健康产业基金的a股和c股今年的收益率分别为51.47%和51.02%，在同类别中排名第一和第二(主动股票开放式)；去年，收益率分别为94.3%和92.97%，类似的排名分别为8/345和9/345。

根据银河证券基金研究中心的数据，金创何新医疗保健产业成立于2018年10月31日。截至2020年5月29日，甲类和丙类产品累计净增长率分别为145.28%和158%，成立以来的年化收益率分别达到76.57%和82.32%。

皮劲松，金创何新医疗保健行业基金经理。图片来源:金创何新基金管理有限公司

时代财经:就今年的增长而言，该基金在同类产品中排名第一。为什么我们能取得如此好的结果？哪些股票子行业目前持有头寸？

皮劲松:产品表现不错，还有一些市场风格的原因(行业整体表现不错)，主要是因为所选股票表现更好。相比之下，该基金持有的医药股可能不是那么“白”。

一方面，在疫情形势下，医药行业具有较强的防御属性和良好的整体表现。我坚持按照行业发展趋势投资子行业。自产品成立以来，我一直关注医疗器械、创新药物及相关产业链、医药消费品。

今年，由于疫情因素，医院对监护仪、呼吸机、移动dr、血气分析仪等设备的需求很大，海外疫情继续发酵。年初以来，关联公司股价表现强劲；创新药物是临床实践中所需要的产品，因此通过大量购买药物来减少非专利药物的规模，空空出的市场被转移到创新药物上。随着医院医疗救治的恢复，新药的学术推广和患者医疗救治的回归是正常的，创新药物的销售前景依然乐观。创新药物外包主要是承接新药的研发和生产，上游客户结构分散，行业处于高发期，影响很小；医疗消费品是自费药品，不受政策影响。随着居民收入的增加，高端医疗消费的接受度增加，这一领域有很好的投资机会。

另一方面，我选择的股票也有一些不同。除了行业领先者的分配，更多的产品头寸将被放在具有更高性价比的二级股票上。自今年年初以来，这些股票受疫情影响较小，表现良好。此外，公司质量优秀，股价表现相对较好。

记者:你目前的职位是什么？

皮锦松:这个产品是股票型基金，有最低仓位要求。产品性能基准为:沪深医药健康指数收益率*90%+人民币存款利率(税后)*10%。该产品的投资目标是努力获得超出业绩基准的收益，所以我通常在投资时选择合适的时机，主要依靠选择股票来获得超额收益，而不是预先判断市场风格。

记者:你的流失率比较低吗？

皮锦松:我的周转率不高，除非个股基本面有问题或者估值过高，否则我会放轻松。但是到目前为止，购买的股票已经被仔细分析和跟踪了很长一段时间，基本面没有问题。单只股票的仓位变化相对较小，并且已经被占用了很长时间。

记者:今年的疫情会影响你的手术吗？

皮锦松:疫情对我的主要投资思路影响不大，但我也会适当考虑疫情对投资的影响。主要的投资逻辑是选择符合医药和产业发展趋势的股票，这与中国人口老龄化和人们追求更好的医药和医疗服务的大方向是一致的。因此，今年的大投资方向不会有太大的偏差，但与此同时，将做出一些灵活的调整。比如说，如果有些股票原本是我看好的，并且从疫情中受益，我会适当增加一些仓位。然而，这类头寸所占比例相对较小，不是产品的主要收入来源。

事实上，与医药行业疫情相关的股票并不多，而且有许多股票偏向于概念，如受市场情绪影响很大的口罩。我不追求高度灵活的目标，但更喜欢能稳步上涨的品种，当股价上涨时，这些品种不容易下跌。

记者:那么你对面膜股不乐观？

皮锦松:我对这样的公司没有太多的研究。这些公司的股票价格受情绪影响很大，有涨有跌，投资者很难持有，投资体验也不好。

然而，我适当地参与了与COVID-19测试相关的个股投资机会。通常，能够快速开发COVID-19试剂的公司都不算太差。在疫情爆发时，原有的业务受到了损害，但在引入COVID-19试剂后，一些损失可以得到弥补。疫情爆发后，这些公司的主要业务正在逐步恢复。因此，总的来说，我不追求纯粹的流行病概念股，而是会参与一些受益于流行病的相关股票的投资机会，并且在流行病结束后主营业务能够站稳脚跟。

记者:请结合疫情影响分析医药行业表现良好的原因。

皮锦松:主要有三个方面。第一，在人口老龄化趋势下，对优质药品和医疗服务的需求旺盛，行业未来增长相对较大。二是医药产业结构不断优化整合，优质资源集中在龙头企业；第三，疫情的爆发将促使政府增加对医疗资源的长期投资，预计该行业未来将继续稳步发展。

具体来说，近年来投资者越来越认识到制药行业的价值。人口老龄化是现代社会的一个趋势，人们对高质量的药品和医疗服务有很高的需求，尤其是在人们收入增加之后，行业增长是非常肯定的。

另一方面，随着宏观经济增长率的下降，医药行业的增长率逐渐放缓，但结构发生了很大变化。国家出台了各种政策鼓励行业的集中整合，优秀的公司发展得越来越好。从股价来看，行业内部分化相当严重，一些股票创出新高，一些股票继续下跌。

今年疫情的爆发反映出我国公共卫生建设仍存在许多不足。中国先后出台相关文件，加强县级医院和各级疾病控制中心建设，增加医疗设备投资。预计相关医疗设备将会有一个较长的繁荣周期。因此，总的来说，医药行业的繁荣程度仍然很高，市场选择也比较理性。

记者:这场疫情会给国内制药业带来什么影响？

皮锦松:这种流行病对国内公共卫生领域产生了长期影响。一方面，人们更加注重个人卫生和健康。例如，中国的流感疫苗普及率与发达国家相比仍有很大差距。此次疫情发生后，预计未来流感疫苗接种率将大幅提高。

另一方面，国家将加大资金投入，加快国内医疗体系的建设和完善，从而带动许多医药细分市场的长期发展。

记者:在今年的抗疫中，中药的表现是光明的，但国外对中药的认可度不高，而近年来中药股的表现相对较弱。原因是什么？

皮劲松:近年来，中药股表现一直疲软，主要原因是国内中药企业创新能力弱。许多中药企业一直没有推出新产品，医疗保险部门也实施了降价。在没有新产品的情况下，中药企业的业绩增长将面临更大的压力。总的来说，中药企业需要加大创新力度，一些创新能力强的企业股价表现良好。

记者:作为一只非周期性股票，投资者在投资方式上的“投资秘密”是什么？

皮劲松:投资医药股，必须选择符合行业发展方向、处于良好发展阶段的细分领域，然后在这个领域选择好的公司。

具体到公司的选择，我们应该从公司的肌理入手，有很多分析维度，包括企业和产品的竞争力、研发能力、管理能力、财务素质等。，这需要长期跟踪并与同行业进行比较。在我看来，比较是非常重要的，因为好坏都是比较的。

记者:我看到你以前说过“选择公司的第一件事就是选择管理”，有些基金经理也坚持这种想法，但是他们选择商业或创业公司等竞争领域。对于医药，大多数人更关注行业壁垒、专利技术、市场等。，而较少注意管理。你为什么要特别注意？

皮锦松:医药是知识密集型产业。一些科技板块的上市公司目前没有收入，更需要看公司正在研究的产品。管理层的专业水平和执行能力非常重要。根据我多年的研究经验，只要制药企业的管理是可靠的，他们就不会做得太差。判断管理是否可靠也需要长期跟踪。即使许多公司在同一个细分市场，由于管理水平的不同，公司的市场价值也有很大的差异。

事实上，这一原则并不是制药行业独有的。我认为每个行业都需要良好的管理。没有良好的管理，管理和执行能力就跟不上，也就无法吸引优秀人才。

记者:具体到医药行业，你如何判断管理质量？

皮锦松:看看公司的发展轨迹，根据每个细分市场的差异进行具体分析，并配以适当的管理。有些领域非常专业。在一定的细分中，管理层应该成为专家，尤其是R&D企业。专家学者的管理可以控制企业发展的大方向；然而，一些医药分销企业对精细化管理有更高的要求，这就要求管理人员具有较强的成本控制能力和高效的运作能力。

就商业风格而言，有些领域需要保守，比如血液制品。管理风格应该保守，产品安全是第一位的。对于销售型企业来说，管理风格应该强调狼。

记者:从财务角度来看，你会如何选择一家好的制药公司？

皮锦松:研究分析行业、管理等方面的现状。，最后从多个角度确定公司的财务指标。我会重视商业效率高的公司。通常，财务报表是相对稳定的，并且有稳定的现金流。即使这些公司的估值有点贵，也是值得的。毕竟，优秀的公司很少。

只要业绩稳定，一家好公司比一家爆炸式增长的公司要好。对于医药投资，我更喜欢选择一家有着长期流动资金和市场领先地位的公司。

记者:今年，创业板将进行改革，并实施注册制度。这对资本市场会有什么影响？这对制药业会有什么影响？

皮劲松:创业板注册制度改革后，个股的涨跌幅度进一步加大，这意味着未来市场风险将会加大，对投资者提出了更高的要求。要做好基础研究，投资需要更加谨慎。

未来，许多小型生物技术公司将越来越多地上市。对我们来说，有更多的投资选择和更高的投资要求。这些公司中的许多都没有盈利，需要根据正在研究的产品线进行评估。这种公司风险更大，利润更高，因此需要更专业的研究和判断。

记者:尽管受到今年疫情的影响，美国股市多次被吹走，国内经济也受到冲击，但资本市场表现相对稳定。马上就要进入下半年了，你如何判断下半年的市场形势？

皮劲松:对于医药行业来说，目前整体估值并不低，处于较高水平。但是，关键行业的景气度仍然较高，增长率稳定，竞争格局有所改善，政策压力不大，估值下降的风险较小，因此控股核心公司仍然可以赚取业绩增长的收入。

近年来，制药业发生了巨大的变化。仿制药一致性评估、医疗保险控制费和药品审批等政策的变化对行业产生了巨大影响。未来，行业内整合将会加强，龙头企业将会发展得更好，并逐步参与一些子行业的国际竞争。我希望找到能够在中期和长期获胜的公司，找到能够创造超额回报的公司。尽管这些公司的短期估值较高，但中长期回报仍然可观。

展望下半年，医药行业具有明显的比较优势，全年表现依然乐观。它对符合产业趋势的三个子行业持乐观态度:创新药物、部分消费品、医疗器械等。至于目前的风险，一是与其他行业相比，估值会有一点压力；二是制药业受政策影响较大，需要密切关注政策的影响，如药品和高值耗材集中采购降价超出预期的风险。从根本上看，制药业的风险不会特别大。

记者:目前，中国疫情已经稳定。这是否意味着制药行业的股票将分阶段见顶？

皮锦松:我认为这没什么大不了的。在医药库存中，与COVID-19流行病有关的目标并不多，重点是口罩和诊断试剂，少数医疗设备公司从中受益。事实上，总的来说，大多数制药公司都在疫情中受损，因为许多医院的诊断和治疗活动暂停，他们的业务无法顺利开展。疫情的结束对制药公司来说是一件好事，他们没有从疫情中受益。在一年或更长时间内，这种流行病不会对这些公司产生很大影响。

记者:医药股常被称为“牛市中的熊市”。如果资本市场继续改善，医药股的表现会相对疲弱吗？

皮劲松:与科技股相比，医药股的灵活性将会降低，因此在购买医药股时有必要追求“确定性”。制药企业的增长率是线性的，其优点是每年都能获得稳定的收入。当然，也有一些以R&D为导向的公司，制造重磅毒品将推动股价大幅上涨。随着科学技术委员会的成立，这样的R&D公司将会越来越多，需要认真研究和筛选。

记者:你之前在经纪公司和基金公司做过研究员，后来成为基金经理，这也是很多优秀基金经理的主要职业道路。对你来说，你经历了什么样的心路历程？

皮锦松:我认为基金经理和研究人员的工作没有太大区别。现在我也是金创何新基金的研究员。我认为与研究人员相比，基金经理只有更多的投资工作，但投资也是研究的延伸。研究是基础。只有当研究的基本技能扎实时，投资才能做好。

做基金经理的压力会更大，因为客户的钱是委托给我管理的，这让他们放心。我想通过深入的研究，勤奋负责地管理产品。

记者:进入金融领域之前，您在国家中药固体制剂工程中心和上海无锡制药新药物开发有限公司工作，从事创新药物的研发。从医药研发到金融投资，跨度仍然很大。你为什么做出这个选择？

皮锦松:这也是一个意外。我的一个同学在一家经纪公司工作，我对商业研究和分析很感兴趣。我参加并通过了几次考试，后来成为了一名行业研究员。转行的过程比较顺利，我以前的工作经历对我的投资有很大的帮助。医药领域的研究门槛相对较高，而医药行业的背景有利于对行业有更深的了解。

记者:今年的医疗表现非常好。投资压力会更小还是更大？

皮锦松:压力总是存在的。股票基金通常评估相对回报，主要目标是超越基准，这被认为是一种通行证。当然，每个人都希望做得更好。我不认为我们必须跑到顶端，但争取稳定的收入每年，积累的收入将是好的中期和长期。

记者:今年到目前为止，增长率排名第一。你认为这是意外还是必然？你的投资风格是什么？

皮锦松:到目前为止，第一名的表现还是有一些运气因素的。我希望我的风格是稳定的，我更注重长期表现。如果能保持每年前30%的排名，几年后排名自然会更高。业内许多优秀的基金经理都获得了认可，他们都依赖长期和持续的业绩。

我的投资风格相对稳定。我坚持从基本面出发，重视公司的质地和行业地位，偏爱竞争力强、壁垒高的公司，属于自下而上选择个股的投资者。

来源：索菲亚回声报中文网