股价涨幅弱于前两年的茅台，可以做平均收益

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特价|万宜生

编辑|王飞

6月1日收盘时，贵州茅台报每股1419.50元，其股价创下新高。同时，其总市值达到1.78万亿元，赶上工行。然而，贵州茅台的市盈率(ttm)也达到了41.4倍，不仅高于历史平均水平，也高于白酒行业29.29倍的中值线(ttm，算术平均法)。此外，今年以来，贵州茅台遭遇了股价涨幅收窄、业绩增长放缓等不利局面。那么，贵州茅台贵吗？

股价上涨和业绩增长率迎来了双重下滑

供需失衡是对茅台高估值的认可

据笔者统计，在过去的五年里(2015年6月1日-2020年6月1日)，贵州茅台的股价上涨了542.87%，年化增长率为45%。然而，应该注意的是，在过去的两年半时间里，贵州茅台的股价上涨了170%，而在过去的两年半时间里，股价上涨了130%。尤其是今年以来，其股价累计涨幅仅为19.99%。也就是说，贵州茅台的股价涨幅正在逐渐缩小。

此外，从贵州茅台的基本面来看，其表现并不乐观。根据贵州茅台的公告，公司2015年至2019年的总营业收入增长率分别为3.82%、20.06%、52.07%、26.43%和15.10%；净利润增长率分别为1.00%、7.84%、61.97%、30.00%和17.05%。也就是说，贵州茅台的表现是先加速后减速。根据公司今年的业绩指引，今年总营业收入的增长率为10%，低于2019年。

那么，谁能支持贵州茅台偏离行业中心线的估值呢？

五年来，白酒产业结构特征明显。从股价表现来看，主要是高端白酒和次高端白酒的结构性市场，而本地白酒和低端白酒表现一般。这表明高端白酒产业和名酒产业的发展趋势非常明显。

同时，在白酒行业的黄金十年(2003-2012年)，三工消费占消费结构的近50%。随后，受政府限制三工消费和塑化剂事件的影响，整个行业进入深度调整——量价下跌。目前，三大公共消费比重很低，而大众消费和商业需求比重很大。因此，高端白酒的周期性属性逐渐向大众消费品的属性转变。

此外，与其他消费品不同，白酒行业也具有投资属性。尤其是高端白酒，具有投资和收藏价值。这个特性不需要担心终端消费者的产品过期；对于渠道，没有必要担心库存下降。此外，长期收藏后，它通常会升值。近年来，以贵州茅台为代表的高端白酒企业在价格控制上比上一轮白酒繁荣周期更加谨慎，刻意控制投机需求，这也将延长高端白酒的整个繁荣周期。

通过对本轮白酒行业景气周期的分析，我们可以看出，它主要是高端白酒的结构性市场，预计整个行业的景气周期将从供给和需求两个方面持续下去，这为白酒行业的估值提供了更好的支撑。因为基本面更加稳定，可以期待更长的时间。因此，贵州茅台的估价超过30倍，上升到40倍，甚至增加。

贵州茅台等优质企业

可以作为平均收入

然而，不可否认的是，贵州茅台的股价涨幅确实在萎缩，业绩增速正在放缓，估值也处于这一繁荣周期的高位。许多投资者可能会有这样的纠结:高端白酒正处于明显的繁荣周期，贵州茅台和五粮液是真正的好公司，它们应该坚持还是放弃？

投资者只需要了解a股市场和白酒行业的现状，就能做出明智的决策。白酒行业的供需双方发生了明显的变化，a股市场的企业(供给方)和投资者(需求方)也发生了很大的变化。

从供给方面看，“十三五”后，中国经济增长进入了一个转型时期。现阶段，最明显的特征是许多行业的增长速度放缓，市场份额开始加速向龙头企业转移，导致许多行业明显集中和分化。随着行业集中度的加快，龙头企业和二、三线企业的市场地位和经营业绩的差距也开始加大。从需求方面来看，近年来外资配置比例逐年上升，极大地改善了a股市场的投资理念和投资结构。机构投资者的发言权正在增加。一方面，他们追求价值投资的理念，优化企业；另一方面，它追求配置的理念，所以只要领先的高质量企业有一个增加的空，一些将被配置。至于估价，它可能不是分配的决定性因素。如果估值高，你可以少分配。决定是否分配的核心是企业空室的质量和未来发展。

笔者认为，在未来宏观经济增长放缓、机构配置上升、注册制度加快的背景下，像贵州茅台这样盈利能力突出、业绩增长稳定的企业，很有可能长期享受估值溢价。对于普通投资者来说，这种企业可以作为平均回报，然后“小而美”的企业可以作为超额回报。这将减少许多决策的麻烦。

(本文仅举个别股票为例，不推荐交易。(

来源：索菲亚回声报中文网