空头铩羽而归了 但跟谁学真正的风险是这三点

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几天前，知名组织grizzly reseach发布了一份56页的报告，内容是“向谁学习”(纽约证券交易所:gsx)——该公司刚刚发布了辉煌的业绩，其股价逆势上涨

灰熊的工作证据空涵盖了许多方面，如“财务欺诈，虚假帐单，教师来源，管理风险。”在这份报告传到创始人陈向东的耳朵里后，后者抛出了一句“废话”，甚至要求公司对此不予理会。

在报告发布的第二天，空股市收盘时微跌2.93%，略高于大盘。灰熊费了很大的劲来做空报告，报告变成了湖中的沙砾，没有激起任何波浪。

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灰熊的空报告是什么颜色的？向谁学习的真正风险是什么？

灰熊的十大罪过

灰熊空做了这个报告，明确提出了向谁学习的十大疑问，被作者称为“十大罪恶”。包括:

1.高利润逻辑没有意义；

2.谎报净利润；

3.涉嫌关联公司利润转移；

4.郑州对买房心存疑虑；

5.错误刷牙；

6.第三方交通数据落后；

7.演讲者的来源值得怀疑；

8.cfo职业道德；

9.董事长自己的风险；

10.股东解决风险。

然而，在我看来，这份报告充满了漏洞，充满了逻辑混乱和主观臆断。

首先，灰熊犯了一个致命的错误，它不知道应该向谁学习高毛利。灰熊的报告指出，用它学习的学生的毛利率为74.7%，高于行业平均水平50%，讲师的工资也高于同行平均水平40%-50%。在成本结构(教师工资、场地租金和教材费)相似的情况下，不可能有这么高的毛利。

然而，核心业务模式——“在线直播大班”，这是实现规模经济的最佳方式——即在规模迅速扩张的情况下，成本得到大幅摊销，从而实现高毛利率。

根据2019年财务报告，其k12级实现净利润7.73亿元，占总收入的83%，同比增长468%。收入的增加直接来自学生人数的增加。去年第四季度，大班学生人数为1700人，比上个月增加了21%。

在教师工资领先于整个行业、教师工资是最大成本的前提下，实现高毛利是合理的，因为工资的增长不可能跟得上学生规模的增长。

其次，灰熊没有足够的会计欺诈证据向谁学习。灰熊发现公司2019年的广告费用比2018年大幅增加，因此灰熊认为北京友联是一家可以学习从损益表中转移部分销售费用的公司。

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这完全是出于怀疑。财务报告显示，2019年前9个月的销售费用比2018年同期增加了845%，而支付给北京友联的广告费用比2018年同期增加了523%。根据笔者对网络教育公司市场费用的了解，大部分广告都需要支付给第三方推广平台，所以灰熊的猜测是离谱的。

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此外，灰熊队严重质疑郑州的商业建筑交易向谁学习。灰熊认为，向谁学习用3.338亿元购买总价值7500万元的商业地产涉嫌资本支出欺诈。

然而，这份7500万元的合同是在2016年初签订的，学会向任何人买房的时间是2020年1月，前后相隔整整四年。

四年的地价不应低估。作者在两个时间点询问了郑州经济开发区的房价。一手房价2016年初低于9000元/㎡，2020年初低于14000元/㎡。这一时期的地价约为60%。

此外，当向某人学习购买一栋建筑时，两栋建筑已经完成，一栋建筑仍在建设中，所有项目都将很快完成，所以有溢价是正常的。

第三，灰熊通过将第三方应用流量数据与公司盈利能力进行排名来迷惑观众。灰熊队在这一级别的指控中使用了13页的报告(总共56页)。从百度指数、微信指数、trustdata等应用监控渠道，我们可以得到一个“铁锤”——学习应用的下载量和注册量与谁有关，而用户的日常生活指数无法排在网络教育的前五名，这与其400%以上的收入增长和较高的市场价值形成了鲜明的对比。

然而，应用流量并不意味着利润。此外，目前中国排名第一的在线教育应用都是基于工具的应用，如作业帮助、ape辅导、网易云教室等。，以及向谁学习应用程序主要基于付费交付。

就像Betta(纳斯达克代码:doyu)，中国拥有最好用户数据的直播平台，年复一年都在亏损，而Huya(纽约证券交易所代码:胡亚)，数据稍差，却赚了很多钱。

最后，灰熊把矛头指向了他们学习的管理团队。称他的前首席财务官在首次公开募股前夕离开了公司，行为怪异。现任首席财务官沈楠对沈楠的可信度表示怀疑。沈楠在中国教育集团被指控“黑签证”、“克扣工资”和“强迫加班”。方正陈向东还在山东济宁拥有两家没有营业执照的金融公司，承担政策和法律风险。

挖出上市公司管理层的负面事件是空做空.的常用手段毕竟，投资者非常关心上市公司管理层的职业道德，但灰熊队对谁应该向管理层学习的指责却很尖锐，更像是挠痒痒。

在整个报告中，有三点值得商榷或需要向他人学习以澄清:

1.向谁了解提交的中国信贷报告和提交的sec报告之间净利润差异的原因；

2.与谁一起刷牙的比例；

3.我应该从辞职创始人的股票平仓所带来的流动性风险中学到什么？

向谁学习的真正风险

作为中国网络教育的生力军，向谁学习。自2019年6月首次公开募股以来，股价已经翻了两番。最近发布的年度报告也显示了该公司良好的增长趋势。2019年收入21.15亿元，同比增长432.3%，净利润2.27亿元，同比增长10倍。

正是因为上市时间短，资本市场没有注意到它，它的股价飙升，谁知道空海德的完美目标。不幸的是，灰熊队在这份报告中没有给出任何关键和决定性的证据。

在我看来，目前向谁学习的主要风险在于以下三点:不再获得客户的成本优势、过度依赖首席讲师以及高估值。

[1]获得客户的成本优势已经不复存在

根据《第四季度报告》的电话会议，2019年前三个季度从常规价格类别吸引客户的成本为545元，比第四季度下降2.6%，至400元。年平均470元低于行业平均水平，也远低于三家迅速烧钱的新兴网络教育机构。

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向谁学习以更低的价格保持客户成本的秘密是，它有一个运行良好的微信矩阵流量抑制，而前面提到的北京友联是这项业务的主要负责人。

现在，情况已经改变了。去年，微信相继出台了几项针对私人领域营销的“限流”政策，这极大地影响了向微信流量低的用户学习的优势。

2019年，在信息流平台上与谁一起学习投资的广告成本大幅增加，使得年度营销成本比上年增加了759%。我认为这种趋势在很长一段时间内不会改变，这无疑会减少向谁学习空.的利润

[2]依靠班主任

向谁学习以“k12大班在线教学”为核心商业模式。k12辅导的特点是“低年级学生看服务，高年级学生看名师”。对初高中学生的辅导目前在他们学习的大班中占据着主要位置，他们对名师的需求基本上是需要的。

根据财务报告，2018年前10名讲师的总收入占总收入的46.6%，2019年前9个月占40.5%。可以说，大量的名师构成了与谁竞争学习的障碍，而这种障碍是一种风险。

鉴于少数名师对向谁学习的收入贡献巨大，如果发生意外，如一名名师转职，大量学生将随名师一起离开，这将导致向谁学习的收入出现巨大波动。

目前，我们不知道与谁建立了一个成熟的机制来招聘、培养和运营名师。然而，电话会议上说“教师将从大量应届毕业生中招聘”并不符合“有丰富教学经验的讲师”的严格条件。

[3]高估价风险

目前，股价为43.5美元，相当于103亿美元的市值。滚动市盈率为385，比具有领先溢价效应的好期货高出314，比新东方高出52。

学习的护城河并不宽广，仅仅依靠少数名师和大型网络课程的先发优势很难抵御竞争对手的后续攻势。

目前，新兴的网络教育机构在互联网巨头的支持下开设了大量的网络课程，随之而来的是客户获取成本的上升和与名师的恶性竞争。这些因素可能会降低空向谁学习的收益，并影响向谁学习的增长预期。

来源：时代品牌网