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摘要

央行银行家调查的贷款需求指数具有很强的季节性效应。在第一季度,它通常比前一个月有所反弹,成为今年的高点。我们认为贷款需求指数的同比变化可能更有参考价值。贷款需求指数同比变化的时间序列具有很强的周期性,自2008年以来已走出三个周期。2019年第一季度,小企业贷款需求指数同比大幅上升,制造业贷款需求同比回升。其他指数的跌幅同比收窄,信贷周期显示出边缘稳定和复苏的迹象。贷款需求指数的周期与社会融资周期高度同步,第一季度贷款需求指数下降幅度的缩小也与社会融资增长率的回升相一致。金融周期指数领先于贷款需求指数,2018年金融周期下降幅度的收窄也与此后贷款需求指数的周期性回升相一致。从分项来看,信贷需求的扩大不一定导致信贷供给的扩大。自2018年以来,小企业贷款需求指数走出了一个相对独立的周期,整体贷款需求指数继续同比下降,小企业贷款需求指数保持较大的同比正增长,这可能为近期支持小微企业融资政策的决策提供参考依据。根据历史数据,小企业贷款需求指数与小微企业贷款增长率正相关。然而,在2017年第三季度之后,两者出现了分歧,贷款需求指数上升,贷款增长率下降。近年来,小微企业的融资困难可能主要是供给方面的问题,导致信贷供给的顺周期性,这是由于经济和债务周期的下滑以及金融机构风险偏好的下降。因此,为了实现当前支持小微企业融资的政策目标,除了补充银行资本和反周期监管以提高信贷供应能力之外,还必须稳定和改善经济前景。我们认为,如果信贷扩张仅由特殊债务和基础设施驱动,消费和企业投资不能同步复苏,经济复苏的内生动能可能不够强大。因此,基础设施以外的融资可能是从“广泛信贷”到“经济稳定”的逻辑中更值得注意的部分。随着年初以来宏观经济预期的提高,小微企业贷款增速能否在第一季度回升值得关注。

中信建投:贷款需求指数 信用周期的边际企稳

从高频监测数据来看,产量在短期内是稳定的。生产方面,发电用煤增速回升,高炉开工率上升,尿素企业开工率下降,浮法玻璃产能利用率上升。就价格而言,上游原油价格较高,煤炭价格持平,铁矿石价格上涨,中游钢铁价格上涨,有色金属价格下跌,水泥价格上涨,玻璃价格上涨。库存方面,上游原油库存回升,煤炭库存分化,铁矿石库存下降,中游钢铁库存下降,有色金属库存下降。需求方面,汽车销售持平,商品房销售增速回升,出口货运指数回升。

中信建投:贷款需求指数 信用周期的边际企稳

在流动性方面,央行资金本周回笼,市场资本利率整体下降;十年期政府债券收益率反弹,人民币兑美元升值;3月底,反向回购余额为190,200亿元,补充贷款余额为327亿元,补充贷款余额为37,265亿元,补充贷款余额为35,410亿元。4月12日那一周,反向回购的到期日为人民币0亿元,而多边基金为人民币0亿元。

中信建投:贷款需求指数 信用周期的边际企稳

文本

贷款需求指数:信贷周期的边际稳定

央行银行家调查的贷款需求指数具有很强的季节性效应。在第一季度,它通常比前一个月有所反弹,成为今年的高点。我们认为贷款需求指数的同比变化可能更有参考价值。贷款需求指数同比变化的时间序列具有很强的周期性,自2008年以来已走出三个周期。2019年第一季度,小企业贷款需求指数同比大幅上升,制造业贷款需求同比回升。其他指数的跌幅同比收窄,信贷周期显示出边缘稳定和复苏的迹象。贷款需求指数的周期与社会融资周期高度同步,第一季度贷款需求指数下降幅度的缩小也与社会融资增长率的回升相一致。金融周期指数领先于贷款需求指数,2018年金融周期下降率的收窄也与此后贷款需求指数的周期性回升相一致。从分项来看,信贷需求的扩大不一定导致信贷供给的扩大。自2018年以来,小企业贷款需求指数走出了一个相对独立的周期,整体贷款需求指数继续同比下降,小企业贷款需求指数保持较大的同比正增长,这可能为近期支持小微企业融资政策的决策提供参考依据。根据历史数据,小企业贷款需求指数与小微企业贷款增长率正相关。然而,在2017年第三季度之后,两者出现了分歧,贷款需求指数上升,贷款增长率下降。近年来,小微企业的融资困难可能主要是供给方面的问题,导致信贷供给的顺周期性,这是由于经济和债务周期的下滑以及金融机构风险偏好的下降。因此,为了实现当前支持小微企业融资的政策目标,除了补充银行资本和反周期监管以提高信贷供应能力之外,还必须稳定和改善经济前景。我们认为,如果信贷扩张仅由特殊债务和基础设施驱动,消费和企业投资不能同步复苏,经济复苏的内生动能可能不够强大。因此,基础设施以外的融资可能是从“广泛信贷”到“经济稳定”的逻辑中更值得注意的部分。随着年初以来宏观经济预期的提高,小微企业贷款增速能否在第一季度回升值得关注。

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高频数据跟踪:短期稳定生产

上游:原油价格和库存反弹

本周(4月5日),rj/crb现货指数环比上涨2.09%。Crb现货指数反弹0.30%。原油价格继续上涨,库存反弹。欧佩克原油价格环比上涨0.39%,wti和布伦特原油期货结算价格环比分别上涨4.89%和2.85%。就库存而言,上周eia原油库存上升了0.39%,api原油库存上升了0.64%。

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煤炭价格持平,库存出现分化。本周(4月3日),环渤海地区动力煤综合平均价格指数逐月持平。六大发电集团(总直供)煤炭库存可用天数(4月4日)较上周下降0.10天;六个港口的炼焦煤库存环比增长12.89%。

铁矿石价格反弹,库存下降。4月4日,铁矿石综合价格指数上涨1.56%,国内铁矿石价格指数上涨-1.70%,进口铁矿石价格指数上涨3.66%。本周港口库存环比下降0.58%。

2.2中游:短期内生产稳定

钢铁价格上涨,库存下降,高炉操作率上升。本周(4月5日),myspic钢综合价格指数较上周上涨0.12%,其中螺纹钢、热卷和冷板价格分别上涨1.76%、1.04%和-0.13%。在库存方面,主要城市主要钢材的总库存逐月下降。本周高炉的运转率上升了0.24%

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有色金属价格出现分化,股市主要下跌。本周(3月16日),lme铜、铝、锌、铅、锡和镍的价格分别上涨了-0.11%、1.78%、5.75%、1.15%、0.88%和-1.57%。就库存而言,伦敦金属交易所铜、铝、锌、铅、锡和镍库存本周分别变动了59.71%、-3.15%、-2.00%、1.68%、-6.18%和-1.52%。

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在其他行业,用于发电的煤炭消费增速加快,3月末同比增长2.30%。水泥价格反弹。4月3日,全国水泥价格指数环比反弹0.82%;就地区而言,华北和中南地区的水泥价格下降,华东、西北和西南地区的水泥价格上升,东北地区的水泥价格持平。尿素企业开工率下降,本周山东尿素企业开工率降至56.13%。玻璃价格指数下降,浮法玻璃产能利用率与上月持平,保持在68.09%。汽车轮胎运转率回升,全钢轮胎和半钢轮胎运转率分别变化0.73%和0.77%。

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2.3下游:房地产销售继续上升

就下游需求而言,汽车零售额增速持平。3月第四周,汽车零售额同比增长0%。3月下旬,商品房销售增速回升,30个大中城市商品房交易面积同比增长19.25%。其中,一线、二线和三线城市商品房销售增长率分别为84.85%、-1.04%和18.50%。

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在出口方面,出口指数增长率回升。本周,中国出口集装箱运价综合指数同比回升3.7个百分点。就航线而言,中国对东、西、非、博宏出口指数增速回升至较高水平,而中国对地中海、东南亚、东、西美洲出口指数增速回升,而中国对澳大利亚、新西兰、南非出口指数下降幅度扩大。

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2.4总结:短期内生产稳定

从高频监测数据来看,产量在短期内是稳定的。生产方面,发电用煤增速回升,高炉开工率上升,尿素企业开工率下降,浮法玻璃产能利用率上升。在价格方面,上游原油价格上涨,煤炭价格持平,铁矿石价格上涨,中游钢铁价格上涨,有色金属价格下跌,水泥价格上涨,玻璃价格上涨。库存方面,上游原油库存回升,煤炭库存分化,铁矿石库存下降,中游钢铁库存下降,有色金属库存下降。需求方面,汽车销售持平,商品房销售增速回升,出口货运指数回升。

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流动性观察:市场资本利率整体下降

本周央行资金净撤出。就央行货币政策工具而言,本周(3月29日),公开市场操作货币投放1100亿元,收回1100亿元,公开市场操作货币净收回1100亿元。就央行货币政策工具而言,截至3月底,反向回购余额为190,200亿元,补充贷款余额为327亿元,补充贷款余额为37,265亿元,补充贷款余额为35,410亿元。4月12日那一周,反向回购的到期日为人民币0亿元,而多边基金为人民币0亿元。

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市场资本利率整体下降。本周(4月4日),银行间市场1日、7日、14日和21日的质押式回购加权利率分别为1.4196%、2.2692%、2.2885%和2.5347%,上周分别为-61.87、-100.89、-83.14和-78.8。1个月和3个月的回购利率变化分别为-113.22和-4.63个基点。4月4日,隔夜和1周,市净率分别为1.4196%和1.4196%,较上周分别下降了-61.26和-46.37个基点。4月4日,第一、第三和第六个月银行间存款单的发行利率分别为2.6270%、2.7822%和2.9511%,较上周分别下降了-30.30、2.67和-10.89个基点。R001和DR 001之间的差值为5.18个基点,与上周相比为-0.61个基点。r007-dr007之间的差值为-3.18个基点,与上周相比为-54.52个基点。

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十年期债券收益率反弹,人民币兑美元升值。与上周相比,10年期国债的到期收益率下降了20.45个基点,至3.2679%。汇率方面,美元兑人民币中间价为6.7055,即期汇率为6.7185,分别比上周高0.416%和0.025%。

来源:时代品牌网

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