雅城集团IPO：8成收入来自母公司 产能使用率下降

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中信经纬客户6月30日电(薛)近日，主要从事绿色生态景观服务和智能装饰家居服务的雅成集团有限公司(以下简称“雅成集团”)在香港联交所提交招股说明书，成为继雅居乐之后的又一家“雅居乐公司”。

招股说明书显示，崖城集团近年收入和利润大幅增长，2017年至2019年的收入和利润复合年增长率分别为81.4%和76.3%。然而，其业务高度依赖于母公司，2019年近80%的收入来自高度依赖的敏捷。事实上，海南房地产市场的冻结导致了敏捷的业绩增长缓慢。

关联方收入占80%

崖城集团的历史可以追溯到2000年，当时中山世兴公司成立，并开始提供智能装修和家居服务。到2015年，广州亚悦成立并提供绿色生态景观服务，随后相关公司经历了一系列新的成立和股权转让。2020年5月27日，亚成集团在海外注册成立，中山世兴和广州亚悦成为其间接全资子公司。

在招股说明书提交前夕(2020年6月20日)，亚成集团奖励了公司多年的英雄、执行董事、总裁陈璐琳，并批准陈璐琳全资拥有的一家海外公司以3.1亿港元的认购价认购公司665股股份。认购完成后，亚成集团分别拥有93.35%的股权(由敏捷控股间接全资拥有)，上述陈璐琳公司拥有6.65%的股权。

业绩方面，2017年至2019年，雅成集团的收入分别为15.48亿元、35.09亿元和50.92亿元，复合年增长率为81.4%；年利润分别为2.64亿元、4.9亿元和8.22亿元，复合年增长率为76.3%。

根据招股说明书，根据乔斯特·沙利文的数据，在2019年中国提供绿色生态景观和室内装饰服务的公司中，雅成集团在这两个业务领域的总收入排名第四。

然而，这些业务依赖于母公司敏捷集团的交付。2017年至2019年，雅居乐集团及其他关联方的收入分别占雅成集团总收入的99.4%、91.1%和78.9%。截至2019年12月31日，崖城集团已签约为雅居乐集团开发的337个物业项目提供绿色生态景观服务，其中1019个项目提供智能装修和家居服务。

与母公司的紧密联系使亚成集团面临风险。雅成集团在其招股说明书中指出:“任何对雅居乐集团的运营或其开发新物业的能力的负面发展，或我们与雅居乐集团关系的恶化，都可能影响我们获得新的绿色生态景观或装饰服务合同的能力。如果Agile Group开发的房地产业务无法满足独立第三方客户开发的房地产业务，我们的增长前景可能会受到严重影响。”

事实上，2019年敏捷销售业绩增速明显放缓，年销售额达到1179.7亿元，仅比2018年的1026.7亿元增加153亿元。今年4月3日，穆迪宣布将敏捷集团控股有限公司的评级前景从稳定下调至负面，4月9日，S&P环球也将敏捷的评级前景从稳定下调至负面。

库存余额大幅上升

在招股说明书中，亚成集团将自己定义为“中国领先的绿色生态生活服务提供商”，其业务包括绿色生态景观服务(主要包括景观、生态环境和绿化管理)和智能家居装饰服务(主要包括住宅精装、公共装饰、智能家具的设计、生产、销售和安装)。虽然雅成集团有意突出“绿色生态景观”业务，但其大部分收入是智能装修和家居业务。

在业务构成方面，从2017年到2019年，智能装修和家居业务在收入中的比重有所下降，但都超过了70%。2019年，收入为36.21亿元，占全年总收入的71.1%。绿色生态景观业务仅占2019年总收入的28.9%。

进一步拆分，智能家居装饰业务分为住宅精装、公共装饰和智能家具三部分，其中住宅精装占比最大，2019年收入达到22.48亿元，占智能家居装饰业务收入的62.1%，占全年总收入的44%。2019年，智造家具实现收入13.53亿元，占智能装饰和家居业务收入的37.4%，占全年总收入的26.57%。

虽然招股说明书被称为“智慧”和“智力创造”，但它并没有过多披露雅成集团的“黑色技术”。根据说明书:“我们在室内装饰和智能家具方面拥有50项专利，如新型智能门、踢脚板嵌入式感应灯、家用嵌入式轨道移动插座和带防撞钉的隔音柜。”

雅成集团还面临库存过时、销售滞销和产能利用效率低下的风险。2017年至2019年，总库存余额分别为3680万元、1.7亿元和2.25亿元，平均库存周期天数分别为11天、14天和19天。2019年，工厂生产的木门、套叠家具和人造板家具的利用率分别为71.5%、80.5%和54.6%，均比上年大幅下降。

“生产能力利用率低表明我们的产品需求疲软，这可能导致库存过多。如果市场需求急剧下降，我们可能无法及时调整生产能力。此外，产能利用率低可能导致空机房、资源、设备和人员配置利用率低，这将对我们的创纪录利润能力造成压力。”根据招股说明书。

毛利低于三年前

近年来，虽然雅成集团的规模迅速增长，但利润率不但没有增加，反而下降了。2017年至2019年，雅成集团的毛利分别为4.1亿元、8.15亿元和13.01亿元，毛利率分别为26.5%、23.2%和25.5%。2019财年的毛利率不如2017财年。

净利率也走出了微笑曲线，从2017年到2019年分别为17.1%、14.0%和16.1%。根据招股说明书，净利率由2017年的17.1%降至2018年的14.0%，主要是因为绿色生态景观服务的毛利率由2017年的40.2%降至2018年的23.3%。毛利率在2019年出现反弹，主要与毛利率上升和所得税税率下降有关。

崖城集团的贷款金额持续上升。2017年至2019年的贷款总额分别约为0，2000万元和2.64亿元。截至2020年4月30日，这一数字进一步攀升至6.27亿元。需要指出的是，截至今年4月30日，一年内到期的贷款为5.07亿元，而截至2019年底，雅成集团的现金及现金等价物仅为3.09亿元。

对于上市后筹集的资金，招股说明书中表示预计将用于四个方面，包括通过设立子公司和在新城市招聘人才；拓展绿色生态景观和智能家居装饰服务；寻找更多战略投资和收购机会；用于研发和一般业务营运资本。(中信经纬应用)

来源：索菲亚回声报中文网