龙红亮:境外投资者在增持中国债券资产和股票资产

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6月22日上午，川岛千寻投资研究院创始人龙洪亮做客网易金融云对话现场。他解读了刘禾副总理在陆家嘴论坛上的讲话，分析了沪指修订中引入科技股的必要性，以及海外投资者增持中国债券资产和股票资产的原因。

以下是部分记录:

解读刘禾的演讲:经济改善与非常规货币政策

在最近举行的陆家嘴论坛上，刘河副总理提出了第一点，即经济增长正在改善。这对股票市场非常有利，但对债券市场可能不是很好的消息。因为当经济复苏时，对债券市场的好处将超过0。过去一个月，整个债券市场经历了利率的大幅反弹，从价格上看，这是一个熊市。

国务院副总理刘鹤也提到了货币政策。据我所知，在整个疫情期间，在2月、3月和4月，实施了非常规货币政策。过去，保持流动性适度充裕是一项宽松的货币政策。然而，在疫情爆发后，我们可以参考美联储的“直升机撒钱”。虽然我国没有“直升机撒钱”，但我们也实施了非常规的宽松货币政策，包括再融资和再贴现，规模近1.8万亿元，其中包括投放到金融市场的资金量，这也保证了资金非常充裕。在过去的几个月里，整个金融机构的流动性非常充裕。

但是，这些保单属于总金额保单。事实上，我国真正需要资金的群体主要是小微企业，实际上他们的贷款可获得性相对较差。爆发后，采取了一些非常规的货币政策，如延迟支付本金和利息。央行也在采取一些金融激励措施，鼓励商业银行向小微企业发放纯信贷。

疫情过后，股市上涨势头良好的真正行业是创业板，因为这些创业板公司的业绩突然变得更好了？绝对不是。应该说，当疫情到来时，大多数企业都受到了负面影响。其中一个主要因素是资金的支持。非常规货币政策实施后，这些资金的流动具有溢出效应，不可避免地会流向当地的股票市场。此外，大量机构在资金宽松的情况下增加杠杆，这实际上对股市起到了积极的作用。在退出这一非同寻常的货币政策后，一些资质较差的创业板企业将展示自己的雏形。我认为这值得每个人警惕。对于一些资质差的企业来说，投资者永远不应该在高位接手，这最终会导致他们在资金撤出时原形毕露。

建立制度，不干涉和零容忍

第三，刘鹤副总理提出的重要信号是建立一个不干预、零容忍的资本市场体系。我对“建立制度”的主要理解是注册制度。事实上，债券市场的注册制度已经实施，股票市场的注册制度也已经在科技局实施。然而，与美国的纳斯达克注册系统相比，我国目前的注册系统已经取得了很大的进步。

登记制度的建立主要是指登记制度。现在我们已经开始尝试注册系统。但是，从刘副总理目前的讲话来看，我们可能要加快登记制度，实行真正的登记制度。虽然登记制度表面上已经实施，但实际上，登记制度仍然需要很大的必要条件，需要完善事后监督和信息披露。美国的纳斯达克做得非常好。世界上只有一个纳斯达克，包括日本和韩国，它们试图成为纳斯达克的努力并不太成功。在早期，中国是一个创业板，后来有一个科学技术委员会。事实上，他们都试图成为纳斯达克的中国版。

纳斯达克的成功必须有两个先决条件:

首先，必须有一大批高质量的高科技企业，而中国已经有了；二是加强信息披露，严格对财务舞弊企业的处罚制度，包括完善退市程序。这第二个必要条件在中国实际上做得并不好，或者空.还有很多优化例如，安然公司破产，导致其破产和世界第五大会计师事务所的倒闭。这种惩罚在全世界都很罕见。然而，事实上，对大量国内企业的惩罚是不够的。有时，根据一些法律法规，只处以60万英镑的罚款，这远远不够。因此，在登记制度下，为什么刘贺副总理说零容忍，这实际上就是这个制度？

刘副总理还提到“不干涉”，这实际上是登记制度的核心。也就是说，监管当局不判断一个企业是否应该上市，也不判断这个企业投资的潜在收益，这是由市场上的投资者来判断的。过去，监管当局做了大量工作来判断这个企业是否可行。原因是大量企业存在财务舞弊。因此，今后的重点是将审计工作转移到完善事后监督和退市制度上来，我认为这是空的一大进步空间。

上证综指修订:纳入科技股板块

上周五，上海证券交易所专门提出了上海综合指数的综合编制方案，并准备在7月23日正式推出科技股50指数。事实上，上证综指是整个股市推出的第一个股指，所以大家都很熟悉。买卖股票的朋友经常说“大市场”，在99%的情况下指的是上证综指。大盘下跌至2600点，至2900点，指的是上证综指，该指数上涨时间最长，最受欢迎。然而，它也有很大的缺点，其中之一是它的偏见是严重的。目前，上证综指的权重主要放在传统行业和周期性股票上，如金融、房地产、化工等行业，但对于新兴企业，如信息技术、科技、互联网、高端制造设备行业和先进制造业，这些行业所占的比重很小，上证综指偏强，居第一位。

第二，上证综指的权重是总市值，而不是当前市值，这与沪深300不同。例如，一些上市公司的总市值很大，但其发行量可能只占总市值的一小部分。如果按总市值计算，价格小幅上涨将导致整个上证综指快速上涨。因此，我们经常听到“国家队”拉动大市场，也是因为它的市场价值占了太多，所以拉动一些总市场价值相对较小的菜品是没有价值的。这对于其他人来说也是非常误导的，所以监管当局和交易所这次都特别准备修改。

如何修改它？事实上，最重要的是将科技股纳入上证综指，即增加一些相对较新的科技含量，这也显示了监管当局对科技股的殷切希望。自去年7月科技板块推出以来，已有近一年时间，已有123家科技板块公司上市，其中大部分专注于高端设备制造、5g芯片、生物医药、移动互联网等高科技产业。与十多年前推出的创业板相比，新经济的内容要高得多。此外，科技股50指数将于7月23日正式推出，因为现在有100个科技股，模仿纳斯达克100指数，这也是为了方便市场交易。

事实上，该指数有两个目的。第一个目的是让每个人通过一个单一的指数看到整个市场的涨跌；其次，有许多指数基金和指数ETF可以与某个指数挂钩，以提高整个市场的流动性。

当然，从上证综指的权数方法来看，它还没有被修正，仍然是总市值法。原因有两点:

1.总市值加权法在过去已经使用了很多年。如果改为现行的市值加权法，会对整个指标造成很大的不一致性，也很难比较历史指标。

2.按照目前的市值计价方法，沪深300指数已经反映在上证50指数中。因此，市场上出现了大量与沪深300和上证50指数挂钩的指数，并且有许多etf基金和指数基金在交易，因此上证综指没有必要衡量流通股。

我认为这两件事的真正含义是，国家应该把重点放在科学和技术委员会上，在未来建立一个新的经济。

外国投资者增持中国债券资产和股票资产

在过去两年中，外国投资者不断增持中国的债券资产和股票资产，易纲主席在陆家嘴论坛上的讲话中也提到了这一点。他想尽一切办法提高人民币资产的吸引力。事实上，债券资产在过去两年一直在增值，而股市自今年以来一直处于北行基金净流入的状态。

首先，外国在债券市场的投资持续增长有一个非常重要的原因，因为中国的债券利率与世界其他地区(美国、欧洲和日本)相比具有很大的利差优势。例如，目前10年期债券利率约为2.88%，美国10年期债券利率为0.76%。2%的差距在学术上是200个基点，比过去中国和美国的平均差距要高得多。中国和美国之间的平均利差几乎是130。

欧洲基本上是零利率和负利率，低于美国，日本也是零利率和负利率。因此，如果我们发现世界上有一个比较大的经济体，而且它的利率有很大的优势，那么目前只有一个国家，那就是中国，这就是为什么有大量的海外投资者进入中国债券市场。

去股市，让我们看看北行基金最近的净流入。这也是净流入。为什么外国资本应该流入？很简单，因为美国股票仍然被高估，美国股票是整个世界金融市场的桥头堡。美国有趣的是，当疫情爆发时，美国股市下跌超过30%。在特朗普的一系列操作下，加上美联储的“直升机撒钱”，美国股市已恢复到疫情爆发前的水平，纳斯达克(Nasdaq)等指数也超过了疫情爆发前的水平。事实上，在疫情爆发前，像巴菲特和布里奇沃特基金的达里奥这样的人总是认为美国股市涨得太高了。他们在2017年、2018年和2019年大喊大叫，现在疫情正在到来，美国经济尚未重启，但美国股市已创下新高，这是每个人最意想不到的地方。因此，在美国有许多在市场上工作了几十年的老牌对冲基金经理。然而，40%的最大反弹并没有被抓住，因为他们真的没有想到美联储会释放这么多资金，也没有考虑到美国经济的基本面。

看看中国股市，如果我们看看市场指数，我们仍然处于相对较低的历史平均水平。除了相对高估的状态，许多其他相对优秀的股票的估值在空.的适当范围内美国股市的这轮上涨非常有趣。知名的高科技企业迅速崛起，而传统银行和工业企业实际上处于半死不活的状态。因此，这些企业来到中国后，只在中国股市投资了一只股票。让我们看看第一和第二个位置。消费类或金融业的龙头股是平安和招商，消费类股是茅台、五粮液和美的，还有恒瑞医药等医药类股。这一切都是关于持有一个集团市场，不管净流入，但这些资金不会投资于中小企业，但往往会投资于大型蓝筹股，基本市值超过1000亿元，所以这给了我们一个很好的提示。

来源：时代品牌网