19个关键词全解析！券商中期策略会来了

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气温在逐渐上升，夏至已经到来，2020年将过半。疫情期间，金融业现场直播激增，除了“云办公室”、“云研究”和“云招聘”外，券商还召开了“云战略会议”和“云绩效简报会”。刚刚结束春季在线战略会议的经纪商们已经开始不间断地召开中期战略会议。

6月22日，在媒体在线CICC宏观战略会议上，CICC首席经济学家、研究部部长彭文生博士和CICC首席策略师王汉峰博士围绕“走出去:机遇与挑战”的主题，分享了CICC研究团队的最新市场展望和投资策略。6月9日至6月19日，中信证券2020年中期资本市场论坛在网上举行，共有1个主论坛和19个子论坛，666家上市公司参加。据悉，中信证券论坛第一天就有6万人围观。6月1日至7月8日，国泰君安研究院还召开了为期一个多月的中期投资策略在线交流会议。

今天，彭文生表示:“在疫情不会出现大规模反弹的基准假设下，全球经济将在下半年逐步复苏，而中国的速度将超过欧美。据估计，国内生产总值增长率将从第一季度的-6.8%上升到第四季度的6%左右，因为低基数将在明年进一步上升，通货膨胀率将保持在较低水平，以应对如此大的增长反弹。预测数字有很大的不确定性，包括反复流行的风险。我们的“更有信心”方向不同于上一个经济周期，后者将是一个无通胀的复苏。”

经纪人的年度中期战略会议也是百家争鸣的最佳时机。下半年a股走势和投资策略将陆续发布。此外，自6月初以来，许多券商也纷纷抛出了下半年a股的投资策略。“财务第一医院”将为您逐一梳理，并先看看18家券商的19个中期战略关键词。

地图学:周尚义

自今年年初以来，上证综指下跌了2.78%，1月份的最高点为3132.17点，3月份的最低点为2646.8点。深圳成份股指数上涨12.19%，成长型企业市场指数上涨30.3%。其中，165只股票价格上涨超过100%(包括新股，在表中有首次上市日期)，40只股票价格上涨超过200%。万泰生物和斯达半导的新股票在两年内大幅增长，前者增长超过1723%，后者增长超过1288%。

资料来源:东方财富选择制图:周尚义

从机构推荐的角度来看，《宁德时报》在近6个月受到了大多数机构的青睐，最高目标价为226元/股。目前，该股的最新价格为165元/股。

资料来源:东方财富选择制图:周尚义

券商的制度研究趋势一直吸引着投资者的关注。据“金融一院”统计，今年以来，券商对797家上市公司进行了调查，共调查9277家。7家上市公司被经纪人调查了100多次，而迈瑞医疗仍然是最受经纪人青睐的，被经纪人调查了244次。

数据来源:东方财富地图:周尚义

从行业分布来看，今年以来，券商调查的上市公司主要集中在电子、计算机、医药和生物等热门行业。

数据来源:东方财富地图:周尚义

中期战略的全面分析

中信证券研究小组:a股将在下半年开始中期上行“小康牛”

下半年，a股将启动中期“小康牛”上升趋势，政策驱动基本面修复，a股在全球配置中的吸引力增强，宽松的宏观流动性传导至股市，三大因素将共同推动a股上涨。海外因素在第三季度仍频繁受到干扰；在政策力度下，国内经济将在第三季度迅速恢复正常水平，a股利润增长率将逐季度上升；总体而言，流动性全年保持宽松，并将在明年的回报中逐渐变得正常。预计明年a股累计净流入将达到4400亿元，下半年流入量较大，外资和工业资本是重要的增量资金来源。

预计在第三季度后半段，a股将开始几个月的上升趋势。建议三季度坚持基础设施、药品和消费的配置；从第四季度开始，周期和技术将成为市场的主线，可选择的消费配置的价值将会增加。

华泰证券研究团队:第二个库存周期和第二个技术周期牛市

目前，a股面临着安全边际、弹性空等困境。5月份的市场低点可以作为安全边际，在2.8%至3.2%的长期利率区间内，流动性对a股估值弹性的影响无需太过担心。从时间上看，预计第三季度a股的三大支撑力量将转化为推力。三大支撑是:一是“四高”的信贷环境支撑了a股市场的估值；第二，“第二个库存周期”可能对牛市有历史参考价值；第三，“第二个科技周期”可以被科技史上的赚钱牛所借鉴。展望未来趋势，借鉴海外经验，华泰证券研究认为，在即将到来的“第二次库存周期”和“第二次技术周期”中，中国可能会出现牛市；在风险方面，如果中美经济复苏的“时间差”和“弹性差”同时出现，a股在当前位置可能会长期持续波动。

目前，中国经济在库存周期、产能周期和技术周期中的地位是a股市场走势的稳定基盘。借鉴美国的历史经验，在一个“异化”库存周期的生产周期中，当第一个库存周期触底，第二个库存周期回升时，股市很有可能在整个库存周期中开启一个小牛市。中国目前正处于2016年开始的生产周期的第一个库存周期的末尾，而第一个库存周期是“异化的”。

国泰君安证券研究所副所长兼首席策略师李:股权资产迎来了一个更好的配置窗口，选股比择时更重要

从目前来看，第一季度实际上砸了一个洞。根据我们的核心模型，a股市场中归属于母公司的非金融和非能源净利润的年增长率为-18.9%。股权资产带来了一个更好的配置窗口。考察股票和债券的市盈率，利润周期驱动特征明显，当前的股票市盈率接近历史最佳水平。回顾过去，下半年的复苏和盈利的上升是资产配置的一个关键因素。今年，我们应该或多或少做一些时间安排，但选股可能更重要，选股比时间安排更重要。

从行业配置来看，在全球宽松+经济复苏的预期下，股票结构向“不确定性”转移——具有较强套期保值属性的必要消费品弱于可选择消费品，以信息技术为代表的增长方式有望显著超越。

山西证券战略团队:后大流行时代，聚焦消费修复和技术增长

与主要资产相比，a股市场仍具有良好的性价比和中长期配置价值。与国内股票和债券相比，a股资产的投资价值也优于债券资产，这是因为存在基本面修复和流动性宽松的趋势(但持续下行的空空间有限)。然而，外部环境中存在许多不确定的风险因素，可能会对市场造成周期性的冲击和持续的抑制。a股市场很有可能在震荡区间内呈现结构性市场，在指数层面没有大的趋势机会。建议关注关键风险的演绎，选择结构，关注行业配置，深度培育个股，把握结构性机遇。

建议关注新技术基础设施(云计算、创新等)的兴起。)和可选消费(新能源汽车、家用电器、游戏、直播电子商务等)的内生修复。)。建议底层仓库应配备可选的消费领袖，同时，增长轨道上的一篮子科技股应作为进攻阵地。

西南证券首席策略师朱斌:科技牛的高潮

当科技牛的高潮到来时，两难逆转盘显示出巨大的力量。就疫情而言，海外疫情已出现第二次高潮，疫情将先升后降。在政策方面，下半年政策环境的基本基调仍然是缓慢而友好的，政策收紧有限。在货币政策方面，不会有大的紧缩，但很难比预期更宽松。在财政政策方面，下半年各种新老基础设施项目逐步实现。在产业政策方面，新的基础设施已经明确界定，并将得到国家的大力支持。

投资布局，方向1:科技部门。聚焦5g产业链、数据中心、科技上游基础设施、新能源汽车产业链。方向2:困境反转板块。对影视媒体、电影线路和交通领域的领先企业持乐观态度。

开源证券首席策略师牟亦玲:“新”复苏之路

当前市场面临的一个选择是，增长/价值模式在过去一年左右达到了极端，而自疫情爆发以来的充裕流动性和经济低迷进一步加剧了这一趋势。如果你承认自5月以来有更多的经济复苏迹象，你应该意识到顺周期行业的短期利润弹性；如果我们接受无风险利率中心的向上转移，投资者应该更多地从贴现率的角度关注短期。流行病过后，随着经济复苏，增长和价值之间的平衡将会重新调整，价值回归的时间正在无限逼近。

在经济复苏、无风险利率上升和利率曲线变平的共同作用下，风格转换将有利于价值部门。建议提前布局低估值+早期利润恢复板块。

CICC首席策略师兼董事总经理王汉峰:这里有“惊喜”，没有“风险”

百年一遇的流行病叠加在全球变化之上。今年上半年，中国和全球资本市场一度惊心动魄，现在在政策支持等因素的影响下，它们逐渐稳定下来。

展望未来，政策、疫情、中美关系等因素仍可能分阶段介入，但市场可能“擦肩而过”，仍处于积极乐观、结构优化阶段。原因如下:一是政策和改革已逐步落地，下半年增长复苏有望继续深化；第二，股市的流动性仍然是有利的；第三，整体市场估值不高。就主要资产而言，货币政策可能不会更宽松，而股票预期将强于债务。房地产仍可能受到“住、住、不炒”论调的限制。主要大宗商品也可能在需求复苏的支撑下显示出一些表现，而黄金处于波动趋势。下半年，市场路径可能会受到内外部环境的影响。

展望下半年，行业布局和主题选择应考虑以下几个方面:注重内需，兼顾外需复苏潜力；继续关注大消费、医药、科技、先进制造业等“新”经济，关注“旧”经济可能出现的阶段性反弹，特别是在当前估值相对不同的市场条件下；在配置节奏中，指不同行业的复苏繁荣程度和市场预期程度的差异。

工业证券首席策略师张益东:赢在未来

中国股市(a+h)将在未来胜出:短期仍不平坦，长期核心资产带来历史性机遇。基本面:以美日科技战为镜，中国应该把握科技创新的制高点。中国的“新”核心资产将继续涌现，中国股市能够更好地代表经济发展的新趋势，肩负起顺应国家战略、优化资源配置的重任。资金来源:国内外资本配置中国资产大潮方兴未艾，中国优质股票资产具有高性价比。

投资策略——平衡市场，利用多头战胜空头，并保持结构性市场的稳定令人惊讶。维护:对2020年整体市场的判断——平衡市场和结构性市场，并对投资策略提出建议——出人意料地长而短。

新时代证券首席策略师樊:增量基金已经成为一种趋势

牛市的初始阶段是一个波动的市场，波动越大，就应该越乐观。股票市场上的资金越来越多。除非疫情带来类似大萧条的危机，否则居民资金流入股市的速度将越来越快，指数中心将继续上升/0/。短期而言，乐观情绪可能在第三季度持续，疫情和长期经济模式需要在第四季度再次得到验证。

行业配置建议:消费可能出现泡沫，被低估的行业将进入绝对收入范围。随着三季度疫情的影响进一步减弱，股市资本格局也将改善，配置应该更加活跃。灵活部分主要推荐经纪人和新能源汽车。

东莞证券战略团队:专心迎难而上

2020年下半年市场展望:团结一致，迎难而上。对下半年的市场保持谨慎和乐观。在经历了疫情的考验后，市场终于走出了反复震荡的格局，表现顽强。下半年，在全球宽松政策的推动下，国内反周期调控将继续，积极的财政政策将成为促进经济稳定的起点。此外，货币政策将在下半年出台降低RRR和降息措施，这将为市场带来流动性支持。国内经济在经历了第一季度的低谷后，预计将在今年下半年逐渐企稳。然而，资本市场改革的不断深化将带来投融资环境的改善，市场效率将得到有效提高。机构投资者的实力将继续增长，这有望吸引海外基金的关注。

市场在第二季度技术上稳定下来。随着各项政策的逐步实施、资本市场改革的不断推进、市场利润的提高以及2020年下半年信心的恢复，预计2020年下半年市场将集中力量应对困难，继续保持震荡反弹的格局。

交通银行国际研究部部长洪灏:乾隆想用它

a股和港股都有长期投资价值。上海证券交易所和标准普尔500指数的相对表现已经到了拐点，这表明上海证券交易所的相对回报在未来会更好。2000年3月以后，中国股市的表现远远好于美国。维持去年11月上海证券交易所未来12个月2700-3200交易区间的预测。在3月份的暴跌中，恒生指数也触及了当前周期的低点，这个低点不太可能被打破。a股和港股也可能受到美国成长股泡沫破裂的影响。但即使它有影响力，价值投资者也不会拒绝更好的价格。

广发证券首席策略师戴康:从修复中寻找“估值降维”

就配置而言，我们应该从修复中寻找“评估维度缩减”。避险情绪已经消退，但全球政治和经济环境仍不确定。市场将在长期内寻找一个合理的估值——即“估值维度缩减”，这将沿着三条路径进行。一是消费者需求的修复，从旅游修复、竣工拉动和线下修复的角度来看，重点是休闲服务、机场、家电、黄金首饰；第二，出口需求修复，内部供应和外部需求共振，消费电子(苹果链)，机械设备，和白色家电相关的家庭消费出口；第三，“三个火枪手在循环”(重型卡车，建筑材料，建筑机械)与生产和供应维修，低估价+良好的繁荣和利润维修，新的基础设施(国际数据中心，医疗信息化)受益于现场革命。

就主题投资而言，改革和新的产业周期正在推进。一是新能源汽车“全年运行”，注重中游电池环节；二是国有企业改革的“新起点”，重点是地方负债率和竞争力高的地区；第三，央行的数字现金“增量登陆”，关注pos机制造商。

工业证券首席策略师王:卧虎生龙

2020年下半年，市场处于震荡休眠状态，短期投资把握机构活力，长期综合活力正在孕育。总体而言，2020年下半年，市场处于动荡状态，经济基本面处于内需上升和外需下降的交错期。流动性依然宽松，但没有“泛滥”，风险偏好反复受到冲击和冲击，以便抓住结构性机遇。冬眠:有许多不确定性和巨大的风险，更多的风险来自外部。疫情影响了外部需求的下降趋势、全球债务“灰犀牛”以及中美之间的持续博弈。外部潜在风险使市场处于休眠状态。短期投资应该抓住结构性活力:生产面复苏，需求面逐步改善，财政和货币面都在底部，但政策是确定的，新的生命在中国逐渐诞生。长期综合活力正在孕育:中国经济具有较强的复苏能力和稳定的出口能力，资本市场改革已经全面铺开，世界上最好的资产都在中国国家的比较配置下，股票市场具有从中长期休眠到新生的基石。

随着a股市场供求的良性循环，注册制度和退市机制构筑了资本市场的“活水”和新生态，从全球来看，考虑到高性价比和低配置率等因素，中国股市的最佳资产是a股，a股在休眠状态下孕育着长期的生命力，我们正在经历长期的牛市增长。

光大证券首席战略研究官谢超:回归元朝，寻找货币

货币是估值的锚，市场仍被低估。预计下半年上市公司利润增速将逐季度回升，2020年全a股利润增速和全a股非财务利润增速将分别为1.8%和-7%。从政策经济周期的角度来看，企业利润是一种货币现象，通常与市场估值具有相同的含义。然而，在疫情的影响下，今年市场的最大特点是货币的快速增长，而这种大的隔离导致货币向每股收益的转换不顺畅。鉴于随着疫情的缓解以及人类应对疫情的物质安全和技术水平的提高，大隔离并非疫情的必然结果。展望市场前景，货币对每股收益的转换机制将逐步恢复。结合100年前对美国流感的研究发现，在自然灾害和战争等外生灾害的影响下，货币可能比每股收益更适合作为市场估值的锚。目前，a股的市场价值/m2约为28%，历史指数为43.7%，仍略有低估。

周期性轮换下的修正:去除市场的系统性影响后，m2弹性大于等于0.5的一级产业主要包括:家电、医药、餐饮、电子、计算机、消费服务、汽车、通信、农林牧渔、建材、国防军工等。，基本上集中在消费和科技创新领域。结合上半年的表现，预计随后家电和汽车的选择性消费将弥补这一增长，而石化和有色金属等一些周期性产品和金融目标预计将超卖和反弹。

深湾宏远战略首席分析师傅:以人为本

短期调整是第二次“削峰”市场实践，并在下半年逐渐转向战略乐观。COVID-19的肺炎疫情带来了更彻底的清除；随着居民储蓄率的上升和配置需求的释放，我们有理由期待牛市的到来。然而，整个世界都在“从一场严重的疾病中恢复”，对未来充满期待和恐惧。但是不要因为不可预知的未来而停止。这就是强调战术分配的原因。至少，我们可以预计下半年会出现一波“牛市”大反弹。

全年继续判断春季战略的节奏，下半年逐步转向战略乐观。主要逻辑包括以下三点:第一，a股基本面的上行趋势预计将在下半年得到证实，对新一轮周期开始的乐观预期可能分阶段酝酿。我们特别强调家庭储蓄率的提高，而非累计选择性消费的基本面可能比预期的要好。第二，新经济的基本面已经触底反弹，再加上预期的改革发酵(“十四五计划”和创业板注册制度)，预计科技的增长将恢复其进攻属性。第三，COVID-19的肺炎疫情带来了更彻底的清算，而牛市则是在绝望中诞生的；居民储蓄率上升，分配需求释放。

郭进证券分析师艾熊峰:内部修复和外部热情，快速进步

对a股市场保持相对乐观的看法，国内需求板块在行业配置方面具有较高的确定性。首先，下半年扩大内需的各项政策加速实施；其次，宽货币、宽信贷的流动性环境将逐步得到确认；最后，以a股为代表的新兴市场将继续受益于宽松的全球流动性环境。此外，从全球主要指数估值水平来看，a股整体估值水平处于历史中值水平，股票风险溢价仍相对较高，因此有机会修复后续市场风险偏好。就产业结构而言，国内需求部门具有高度的确定性，侧重于供需双方同时受益的产业(消费和基础设施)。

上海证券首席策略师涂军:在变化中寻求稳定，把握趋势

下半年，根据对疫情控制、经济复苏和华为事件演变的预测，一般认为市场风险偏好将呈现先低后高的趋势。把握结构性市场的关键在于消费转向科技的时代。在科技创新、国内消费和制度红利三大结构线下，我们看好军工产业(大型飞机、空天互联网)、房地产后循环产业链(物业管理和整体家居)、宠物食品、体外测试、消费电子、海南地区等结构性机遇。

万联证券分析师徐飞:引领新机遇，开创新局面

今年下半年，随着国内消费和投资恢复正增长，经济将逐季度改善，市场将继续上涨。行业配置继续关注技术、消费和投资三大主线:首先，技术增长仍是最重要的轨道，尤其是对本地化的需求大幅增加，重点是5g、芯片半导体、新能源汽车、消费电子、操作系统、人工智能等。；第二，消费仍是下半年必须匹配的重要轨道，重点关注选择性消费和消费服务业的估值修复；第三，重视产业链的基本建设，房地产和旧住宅区改造相关的投资，包括水泥，油漆，防水，电梯，家用电器等。

华西证券策略师万:金秋辉煌，全球反击

新时代的利润分配转移和流动性繁荣匹配决定了两极分化将继续。从2012年(当时经济增长率正式下降)以来的经验中不难发现，流动性节奏决定了最繁荣行业的估值趋势。我们认为，短期内，政策利率和市场利率(流动性同步指标)存在上行风险，不利于最繁荣的增长型行业；从中期来看，中美关系的不确定性和有限的全球复苏决定了流动性容易放松，难以收紧。在业内，对后房地产周期最乐观的认为是从完成周期的复苏中获益；重返蓝色海洋+新能源汽车产业链周期逆转；受益猪肉价格进入下行周期的后繁殖周期(饲料、种子、生物保护等)。)；当务之急是用国内替代中美关系的不确定性，让半导体设计行业受益于不断增加的资本支出，并进入创新周期。

来源：索菲亚回声报中文网