同力机械陷入“增收不增利”困局 二次IPO恐蒙阴影

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“投资者网络”谢英杰

江苏同里日盛机械有限公司(以下简称“同里机械”)在首次申请上市前，以较低的价格收购了真正控股下的四家公司，但其业绩“增肥”效应仅持续了一年，并“恢复了原形”。

2019年，同利机械代表利润水平、议价能力和资本利用率的财务指标几乎全部下降。在四家子公司贡献了70%以上净利润的前提下，公司2019年仍存在收入增加但利润不增加的情况，其真实的经营情况非常耐人寻味。

三名股东争相购买股票

深圳中庄建设集团有限公司(002822.sz，以下简称“中庄建设”)和上海联明投资集团有限公司(以下简称“联明投资”)的投资可能只能勉强收回资本。

2018年12月，同利机械通过增资扩股引进易安投资、孟、西华投资三位股东。根据招股说明书，易安投资第一股东为(持股44%)，西华投资第一股东为联明投资(持股49.5%)，孟为自然人。

新股东看中了同利机械在电梯建设方面的实力。“公司生产的绝大部分电梯配套产品都是行业内产品线最丰富的企业之一，能够满足整个梯级制造企业‘一站式、多元化’的采购需求。”

三名股东持股9个月后，同利机械宣布了招股说明书。中国证监会可能已经注意到该公司的“异常”，今年4月，它就52个问题向该公司发布了反馈意见。今年5月8日，同利机械再次披露了招股说明书。

与首次申请上市相比，同利机械披露的最新财务状况黯然失色。2019年，同利机械的收入达到15.12亿元，同比增长8.82%，但归属于母亲的净利润同比下降2.2%，达到1.14亿元。

这一情况正好印证了证监会此前的担忧:“补充披露业务活动产生的净现金流量波动较大，与同期净利润不匹配的原因和合理性”。

2018年，在归属于母亲的净利润同比增长26.5%至1.17亿元的前提下，经营现金流由上年的2亿元下降至1亿元。尽管2019年净利润下降，但经营现金流却增加了。

然而，仔细观察该公司的收集情况表明，它没有得到改善，但比以前更糟。2019年，同利机械应收账款从年初的3.06亿元增加到3.21亿元，预付账款从3800万元增加到4800万元，存货从1.69亿元增加到1.8亿元。

并购整合的效果并不令人满意

同利机械的财务数据变化很快，完全超出了新股东的预期。事后看来，这一结局已经为该公司的“增肥”业绩奠定了基础，中国证监会也为此写了一个脚注:

“2017年，发行人收购了实际控制人持有的江苏李闯、江苏华立、鹤山谢利、重庆华创100%的股份。补充披露购买价格的定价基础和公平性，无论是否有利息转移或其他利息安排。”

在M&A的帮助下，同利机械改变了2017年净利润下降的局面，以2018年业绩大幅增长的成绩单申请上市。四家子公司贡献了超过70%的收入和净利润。但我从未想过净利润会在2019年再次下降。

同利机械在收购上述资产时，给出了充分的并购理由，“整合公司的业务、管理等资源，避免横向竞争，减少关联交易。”根据招股说明书，这四家子公司在R&D从事垂直电梯、直梯部件、电梯金属材料和自动扶梯部件的生产和销售。

从资金利用的角度来看，整合效果并不理想。2019年，该公司的净资产回报率(稀释后)比三年前下降了近10个百分点。从2017年到2019年，这一比例分别为28%、23.8%和18.88%。

根据常识，同里机械电梯产业链成长后，价格谈判能力也会提高。但事实恰恰相反。如前所述，同利机械的应收账款、预收款和库存均有所增加。

在同利机械看来，这些变化是正常现象:“公司业务规模稳步增长，应收账款规模也相应波动；预付款的增加是由于生产电梯材料和自动扶梯部件所需原材料的库存以及供应商预付的货款。”

然而，公司缺乏规范化管理也可能是原因之一。

根据招股说明书，仅在2017年，同利机械及其子公司就有三起违规行为。2017年6月，公司因未取得施工许可证开工建设被罚款11万元；2017年3月，子公司江苏李闯因未按规定参加道路运输经营许可证年检被罚款1000元；11月，江苏华力二车间不锈钢油厂生产线发生事故，造成1人死亡，罚款23万元。

利润水平呈下降趋势

如果此次上市受阻，可能对同利机械未来的运营影响不大。毕竟，公司有充足的账面资金。2019年，公司货币资金由年初的4700万元增加到9100万元，几乎翻了一番；公司交易性金融资产也突然增加了4100万元，财务收益可观。

但同利机械背后的资本可能会大失所望。风数据显示，同利机械股份有限公司首次公开发行前间接入股的中国装备建设股份有限公司面临股东质押率高的问题，一、二大股东质押率约为80%。

另一个股东，联明投资，已经卷入了许多私人借贷和股权转让的纠纷，并承诺其上市公司联明50%的股份。在过去的三年里，联明的净利润逐年下降。

从这个角度来看，如果同利机械顺利上市，解禁期满后公司可能会有很大的减持压力，这将取决于公司的可持续经营能力。然而，近年来，其盈利能力呈下降趋势。

2017年至2019年，同利机械的毛利率分别为21.5%、19.2%和18.8%，净利润分别为7.6%、8.4%和7.6%。该公司将此归咎于原材料价格波动等因素，“钢材价格自2016年以来大幅上涨，影响了电梯行业的毛利率。”

同利机械是对的。近年来，电梯行业的大多数上市公司都经历了毛利率的下降。该公司在招股说明书中还表示，“由于宏观经济增长放缓和房地产调控政策的影响，国内电梯行业增速放缓。”

正是在行业发展越来越紧、公司毛利率处于同行上市公司中下游的背景下，同利机械存在的问题无疑会被放大。那时公司会给投资者什么回报？

最近，“投资者网”就上述问题联系了该公司，但没有收到相关回复。(思考金融产生了)■

来源：索菲亚回声报中文网