负债80多亿近半净利靠补助 三峰环境关联交易惹”质疑”仍拟IPO

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“投资者网络”向金晶

自从垃圾分类在各地正式实施以来，这也使得那些以赚钱谋生的公司准备搬家。据行业估计，“十三五”期间垃圾焚烧发电项目总投资将超过2400亿元，这对相关企业来说无疑是一个巨大的“蛋糕”。

重庆三丰环境集团有限公司(以下简称“三丰环境”)是其中一家上市企业，该公司的首次上市将于日前获得中国证监会的批准。

三丰环保计划在上交所主板公开发行不超过4.33亿股新股，并计划为“重庆罗绮垃圾焚烧发电厂项目”、“汕尾市生活垃圾无害化处理中心焚烧发电厂二期项目”、“东营市生活垃圾焚烧发电厂二期项目”和“补充营运资金”四个项目募集25亿元。每个项目计划分别投资14亿元和3.5亿元。

虽然市场将是一个巨大的“蛋糕”，但作为垃圾焚烧行业的领导者，三峰集团能分一杯羹吗？

为什么补贴占了半边天

三丰环保成立于2009年12月，总部设在重庆，主要业务为垃圾焚烧发电项目投资运营、工程采购建设(EPC)和R&D建设以及垃圾焚烧发电核心设备制造。

根据三丰环保招股说明书的执行情况，2016年至2019年上半年，经营收入分别为24.28亿元、29.7亿元、34.33亿元和20.04亿元，同比分别增长20%、22.3%、15.58%和25.25%；归属于母亲的净利润分别为3亿元、4.52亿元、5.13亿元和2.65亿元，同比分别增长29.7%、50.11%、13.54%和下降22.92%。

从这两个主要财务数据可以看出，三丰环境的业绩是“辉煌的”。我们可以从仔细的分析中找到一些线索，这只是“看起来很美”。

根据招股说明书中的数据，三丰环保享受的税收优惠政策包括国家环保产业税收优惠政策、西部开发税收优惠政策、“三免三减”企业所得税税收优惠政策和免征环保税税收优惠政策。从2016年到2019年上半年，公司的税收优惠总额分别为16233.63万元、15541.58万元、20254.98万元和9291.53万元。

此外，三丰环保还享受各种政府补贴。根据招股说明书，公司2016年至2019年上半年收到的政府补贴分别为3682.3万元、4143.53万元、4424.55万元和4304.54万元。

这样，从2016年到2019年上半年，三丰环保享受的税收优惠和政府补贴分别达到1.99亿元、1.97亿元、2.47亿元和1.36亿元，分别占返校节净利润的67%、44%、48%和51%。

垃圾焚烧发电行业本来就是一个典型的资本密集型行业，项目前期投资大，投资回收期长，一般为10-15年。因此，这项业务要求企业有较高的财务实力，并要求企业有较强的盈利能力和管理实力。然而，三丰环境的净利润中有相当一部分来自政府补贴，其自身的盈利能力令人担忧。

很难将“高额债务”藏在身后

此外，在三丰环境“辉煌”的背后，隐藏的债务风险也吸引着投资者的目光。

根据招股说明书数据，公司2016年至2019年上半年的负债总额分别为47.94亿元、54.66亿元、75亿元和82.87亿元。其中，短期贷款分别为2.05亿元、5.7亿元、8亿元和10.4亿元；长期贷款分别为23.59亿元、28.26亿元、39.08亿元和42.53亿元。

不仅如此，公司的负债逐年增加，三丰环境的偿付能力也在下降。同期，公司流动比率为1.04倍、0.98倍、0.82倍和0.85倍，逐年下降；速动比为0.91倍、0.85倍、0.69倍和0.7倍，也在下降；资产负债率分别为57.36%、57.43%、64.31%和64.98%，逐年上升。

值得注意的是，三丰环境的偿付能力明显弱于同行。例如，2016年至2019年上半年，伟明环保与其他同行的平均流动比率分别为1.5倍、1.5倍、1.24倍和1.41倍，平均速动比率分别为1.35倍、1.34倍、1.18倍和1.33倍。平均资产负债率分别为57.68%、57.96%和60.6%。

对此，三丰环境表示，为了实现业务快速发展，提升核心竞争力，顺利实现战略目标，公司需要大量前期资金投入。目前，公司融资渠道相对单一，主要通过银行贷款获得资金。本次募集资金将用于垃圾焚烧发电项目，补充营运资金，在一定程度上提高公司的偿付能力和抗风险能力。

同样令人担忧的是，三丰环境2016年至2019年上半年的应收账款净额分别为5亿元、6.21亿元、8亿元、8.67亿元和12.1亿元，分别占流动资产的22.43%、27.08%、31.08%和37.6%。

其中，2016年至2018年，应收账款净额年均复合增长率为31.63%。2017年和2018年，应收账款净额分别增长了24.02%和39.71%，而同期公司营业收入仅分别增长了22.30%和15.58%，即应收账款在各期营业收入中的比重也有所增加。2016年至2019年上半年，应收账款净额占营业收入的比例分别为20.62%、20.91%、25.27%和60.38%。

关联交易引发“质疑”

细看三丰环境的招股说明书，会发现一个“巨大”的秘密，那就是三丰环境的关联交易。

从2016年到2019年上半年，三丰环境从关联方采购货物和接受劳务的金额分别为4.42亿元、3.31亿元、3913.02万元和89.12万元，关联方采购在当期经营成本中所占比例分别为26.46%、15.96%、1.62%和0.06%。

同期，三丰环境的相关销售额逐年增长。公司向关联方销售的商品和提供的劳务金额分别为1.37亿元、1.72亿元、2.25亿元和2.1亿元，分别占当期营业收入的5.66%、5.80%、6.56%和10.49%。采购和销售在本期都占了很高的成本或收入

此外，三丰环保还欠绍兴能源3.44亿元，欠北京环保9456.52万元。根据招股说明书，这两项保证都没有兑现。此外，三丰环境及其关联方在报告期内频繁借入巨额资金，最低金额为200万元，最高金额为1亿元。

三丰环境在其招股说明书中表示，所有关联交易不会对公司未来发展产生不利影响，但如此高比例的关联交易始终存在潜在风险。话虽如此，这种“牢不可破”的关系必然会对公司未来的发展产生一定的影响。(思考金融产生了)■

来源：索菲亚回声报中文网