李奇霖：新老基建同时发力 以扩大内需对冲外需的疲软

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4月17日，中央再次召开政治局会议。

尽管自疫情爆发以来，政治局会议的频率显著增加，但这次417会议不同于其他会议，它更多地关注经济领域，对当前经济环境进行定性分析，并对未来反周期调整工作做出更详细的安排。

中央认为，“当前经济发展面临的挑战是前所未有的”，这体现在哪里，而草案没有作出任何进一步的说明。

但是，考虑到2019年底的中央工作会议和当前形势，我们现在面临的挑战可能包括:

短期来看，一季度经济遭受重大损失，失业和需求复苏问题亟待解决；海外疫情的升级将对二季度经济产生巨大影响，全年经济可能迎来罕见的低增长，难以实现经济社会发展目标。

从中长期来看，中国自身正处于“结构调整的阵痛期、增长速度的转变期和早期刺激政策的消化期”三个阶段的重叠期。在疫情的触发下，未来可能面临民粹主义和保守主义势力加强、经贸关系多变、反全球化加速的复杂局面。

如何在推进政策的同时，确保短期经济发展目标的实现，避免留下后遗症，有效应对中长期挑战，是中央政府需要考虑的关键问题。

从这次政治局会议来看，中央政府给出的解决办法在于:

1.金融是积极的，新旧基础设施同时发挥作用，在扩大需求的同时考虑到新兴产业的发展

事实上，在第327次政治局会议上已经明确提出了可用的财政手段，包括:扩大赤字(可能达到3.5%)，增加发行特别债券的规模(可能达到3万亿至4万亿)，发行特别债券(可能超过1万亿)。

本次会议带来的增量信息在于:

1)专项债券已被认定为抗疫专项债券，募集资金将主要用于抗疫相关用途。

但是，防疫的范围仍然很广，在哪里使用仍然存在不确定性。可能是为了弥补疫情造成的居民收入损失，促进消费，也可能是为了支持受疫情严重影响的中小企业，稳定就业。

按照1998年和2007年的使用方法，每次特殊债券需要形成相应的特殊资产时，1998年向四大银行注资，形成四大银行的资本；2007年，中国投资公司注资成立，形成了中国投资公司的资本。

特殊债券的使用也可能形成相应的特殊资产，类似于1998年和2007年的特殊资产，如注入资金建立专门的金融机构支持中小企业或促进消费。

2)显然，有必要增加对传统基础设施和新基础设施的投资，发挥基础设施的稳定增长作用。

虽然新的基础设施可以兼顾扩大需求，形成正外部性，促进新兴产业发展，但其规模毕竟是有限的(据我们测算，规模可能在一万亿元左右)，对大规模基础设施投资的增长率的带动作用有限。

要充分发挥基础设施的反周期调节功能，仍需要大规模的传统基础设施的帮助，这也是增加发行特种债券的意义所在。

2.人民币更加宽松，今年的政治局会议首次提出降息

在今年的中共中央政治局会议上，在谈到货币政策时，使用了许多指导性的词语，如“稳健的货币政策应该更加灵活和适度”以及“引导贷款利率下调”。

然而，417政治局会议对下一阶段货币政策使用的政策工具和目标提出了详细要求，这是本次政治局会议的最大亮点，也是本次会议与其他会议的最大区别。

具体表现为“利用RRR减息、降息、再融资等手段……支持实体经济，特别是中小企业。”

在这里，我们可以清楚地看到:1)央行下一步的工作是进一步放松货币政策，促进广义货币向广义信贷的传导；

2)中小微企业是中央政府关注的焦点，这可能与中小微企业吸纳了大量劳动力就业有关。

如果我们要扶持中小企业，中央银行可能会更多地使用与中小企业相关的政策工具，如有针对性的RRR减债、再融资和长期不操作的tmlf。

很容易误解。降息到底指的是什么？

根据央行在过去16年的操作和口径，降息通常是为了降低政策利率，如omo和mlf。

但如果它指的是omo和mlf，在政治局会议上值得一提吗？

从逻辑上讲，降低存款基准利率对银行支持实体和引导贷款利率更为有效。毕竟，存款是银行最重要的负债，降低存款基准利率更能有效缓解银行的经营压力，提高银行支持实体的能力。

它的特殊性值得中央政治局会议特别提及。

从这个角度来看，我们不排除降息是指“降低基准存款利率”。

无论最终降息将如何实现，我们可以肯定的一点是，降息声明表明，下一阶段货币政策将更加宽松，货币可能很难退出宽松，至少在经济得到有效修复之前是如此，这对债务和股市都有好处。

3.继续坚持“住而不炒”的原则，稳定房价和预期，不走老路

在这次政治局会议上，房子的方向仍然是“住在房子里，不要投机”，这在今年几次重要的政治局会议上很少提及。

这可能与这样一个事实有关，即在宽松的货币和信贷环境下，房地产市场容易出现房价飙升。例如，最近在深圳和其他地方出现了失业和房价飙升的尴尬局面。

经过多年的房地产和土地驱动的经济发展，高房价已经逐渐从财富效应促进消费的积极作用转变为债务效应挤压消费的消极影响。

如果在宽松的政策环境下，资金再次流入房地产市场，导致房价飙升，那么货币宽松政策不仅会“误入歧途”，还会造成资产价格泡沫，居民消费和生活质量将进一步下降，这将大大降低提振消费、稳定经济的政策。

因此，这一次，即使面对稳定经济和确保就业的巨大挑战，刺激房地产的政策选择也不会得到充分利用。实施结构性调控政策可能是房地产市场调控的下一个选择。

4.刺激消费，配合基础设施建设，扩大内需，对冲外需疲软

最大的短期风险是外围。COVID-19流行病已经扩散到海外。截至北京时间4月17日21:00，除中国外，共有212万人被确诊，尚未出现拐点。

对中国出口的影响至少会持续到第二季度，而全球经济衰退后贸易保护主义的影响将会更长、更深远。

因此，扩大内需以对冲外需下滑势在必行。这次政治局会议的焦点将集中在两条主线上。

一是释放消费潜力，明确提出“扩大居民消费，适度增加公共消费”。预计将有更多的城市发行消费券，出台稳定汽车等大规模消费的政策，并通过提高赤字率、发行抗疫专项债券和增加地方政府专项债券来拓宽支出面。

第二，积极扩大有效投资，重点仍是基础设施。除了新的基础设施投资外，还明确提出要加强传统基础设施投资。预计后续将继续启动大型项目，投资也将向环境保护、公共卫生服务和应急物资支持领域倾斜。

请注意，有效投资中没有提到房地产投资，这与坚持住房而不是投机是一致的。

5.提前计划，产业链，进口替代

与前几次政治局会议相比，这次会议更加关注产业链，提出要“确保产业链供应链的稳定”，“保持中国产业链供应链的稳定和竞争力”，“促进产业链协调复工，恢复生产，实现生产。”

重点放在产业链上。第一个原因是，有必要与产业链的上下游合作，以恢复生产和实现生产。只有上游产品供给和下游产品市场有需求，企业才能正常生产和经营；

第二个原因是，疫情已经蔓延到海外，全球供应链即将关闭。今后，可能会影响到对原材料进口高度依赖的行业的生产，有必要加快进口替代；

第三个原因是，从长远来看，反全球化将进一步加剧，中国需要未雨绸缪，通过产业链的协调发展，提高抵御全球化倒退的能力。

确保产业链的短期重点是加快恢复工作和生产，减少对产业链上下游生产缓慢恢复工作的制约。长期重点是提高自主创新能力，加快零部件进口替代，特别是高技术核心零部件。

6.要素改革释放改革潜力

各种反周期调整的目标是在短期内稳定经济，但经济的长期可持续发展离不开改革。这次会议中提到了许多改革，其中之一是改善以市场为导向的要素分配制度。

4月9日，中央政府发布文件，提议加快土地、劳动力、资本、技术和数据等生产要素的市场配置。

据新华社报道，这份文件是在2019年11月26日召开的中央全面深化改革委员会第11次会议上通过的。这份文件的发布可能与COVID-19流行病影响下的全球经济衰退有关，改革信号的发布将增强各市场参与者的信心。

作为我国第一个要素市场化配置的改革文件，围绕各种生产要素提出了许多改革方向纲要，预计后续将出台相关配套的详细文件。

作为改革的深水区，要素改革涉及众多利益相关者，未来的改革很难一帆风顺，有些改革可能会持续多年，这需要决心和毅力来推进。

来源：时代品牌网