西南策略：如何看待3月PMI超预期？

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3月份发布的Pmi数据:52。前一个值是35.7，预期值是42.5。

让我们先重申我们的观点:目前，这是市场的底部。虽然底层建设将持续一段时间，但在情感和基础方面都很难有边际恶化。经济和疫情都朝着更好的方向发展。

3月份的pmi数据是这一判断的证据之一。

在此前的报告中，“全球疫情将迎来拐点，市场将重启上升趋势”和“市场的弹性不可低估”，我们指出，虽然海外疫情感染的绝对人数正在上升，但有两个积极的迹象:第一，每天新诊断病例数接近拐点，这一数值在大多数国家将在4月中旬达到峰值，然后回落；其次，疫情对市场的情绪影响已经大大减弱，市场情绪最糟糕的时期已经过去。

与疫情类似，经济也受到了疫情的冲击，但正在逐渐恢复。在世界各国中，中国率先摆脱了疫情的影响，2月份是中国经济最黑暗的时刻。然而，随着疫情得到控制，工作和生产的恢复开始推进，3月份的数据有所改善，经济触底反弹是很自然的。

对于3月份pmi数据，我们认为有四个方面值得关注:

1.pmi将回到繁荣和衰退的轨道，这将有助于缓解市场恐慌，但不必过于兴奋。因为pmi是一个月环比数据，只要三月份与二月份相比有所上升，它就可以回到繁荣和衰退的线上。根据国家统计局的定义，对中国官方制造业采购经理的调查是月度调查，pmi指标反映了本月与上月相比的变化。由于2月份基数极低，3月份疫情得到控制后逐步恢复工作，3月份的经济必须比2月份有所增长，同样的逻辑还在继续，4月份的数据也必须比3月份有所增长。至于五月，它可能比四月好。然后波动性会增加。如果经济在5月份回到其潜在水平，它有可能在6月份再次下跌。

第二，pmi的回升主要体现在生产方面，外部需求仍然疲软，这种情况将会持续一段时间。从每个分项来看，生产方的恢复最强，共享值为54.1，采购量和新订单都在52以上。然而，新的出口订单只有46.4，低于1月份。进口情况相似，3月份为48.4，也低于1月份的49。考虑到海外疫情高峰(分析师金启林)将在4月份到来，预计4月份相关外部需求数据将继续走软。

第三，小企业受到严重冲击，大企业迅速复苏。3月份，小企业的复苏明显弱于大企业。这种情况实际上已经持续了一年多。自2018年底以来，小企业和大企业的pmi有所分化，大企业基本上运行在繁荣和衰落线之上，而小企业基本上运行在繁荣和衰落线之下(图2)。这一趋势还在继续，预计资源将继续向大型企业集中，行业集中度将进一步提高。上市公司一般都是各行业的领导者，所以疫情的影响实际上对上市公司是有利的，股市的弹性会比经济的弹性大得多。

第四，在价格方面，结构性失衡依然明显，通货膨胀和通货紧缩并存。自2019年年中以来，企业的出厂价与原材料的采购价之间出现了明显的差异。在过去的九个月里，出厂价逐月下降，出现了明显的通缩。然而，企业原材料采购价格大部分时间都在上涨，仅在2019年8月和2019年11月略有下降。这种剪刀差抑制了企业的利润。

总的来说，疫情逐步得到控制，经济逐步恢复。这期间会有重复，但市场底部充满弹性。未来，将会有好的经济数据出来。2700点左右是市场的底部。投资者不应低估市场的弹性，也不必过于悲观。

就配置而言，之前确立的配置方向仍然可以保持:四大主线+黄金和高股息率的组合。

在传统经济领域，汽车产业链和房地产产业链受益于政策刺激。汽车产业链上有上汽、长安汽车，也有一些基本面有反转预期的零部件制造商，如托普集团、星宇股份、宁波高发等。房地产产业链上，拥有领先的房地产企业万科A、东方宇宏、江山欧派、蒙娜丽莎、美的集团等。

在新兴产业中，由于海外疫情蔓延导致需求下降，出现了许多相应的先行调整，目前处于预期底部。要坚信国家将大力推进的国内替代、5g产业链和新能源汽车产业链。5g产业链继续关注中科曙光、万兴科技、汪顺科技、深南电路、沪电股份和艺声科技。新能源汽车产业链继续关注赣丰锂业、华友钴业、宁德时报、比亚迪和湘潭电化。

最后，目前，它正处于全球宽松阶段，仍看好黄金和高股息收益率。建议关注山东黄金、沪宁高速、付伟高新、中南传媒、中国神华等。

风险预警:疫情控制低于预期，经济刺激政策低于预期

来源：索菲亚回声报中文网