见证｜北京格雷资产杜可君：穿越疫情迷雾 越是危机越要相信理性的力量

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我建议投资者应该相信理性的逻辑和你投资的企业的表现和价值。如果证实被投资企业业绩良好，估值很低，投资者应该牢牢抓住或购买这些优秀、高质量的龙头企业，而不是想着“跑”。

在过去的一两周，每个人都在谈论看似严重的事情，如“市场崩盘”、“经济衰退”和“金融危机”，这给人一种“世界末日”即将到来的感觉。根据我在二级市场15年的投资经验，当投资者感觉“世界末日”即将到来时，市场恐慌基本上被清除了。与牛市到来时类似，当投资者普遍认为“牛市刚刚开始”和“看到10，000点”时，通常意味着牛市即将结束。

例如，2015年5月，一位初中同学打电话给我，问我是否应该在一家证券公司开立一个证券账户来购买一些股票，他已经多年没有联系我，也没有参加过“不炒股”活动。我当时觉得，“世界末日真的来了”。有趣的是，就在上周，我的几个在美国从事工业的同学突然打电话给我，问为什么最近股市下跌得这么厉害，他们平时也不炒股，也不关心股市。这说明了什么问题？这表明当前的恐慌已经蔓延到了极点，事情必须扭转。因此，据我了解，目前市场的恐慌已经基本结束。当我们最近与投资者沟通时，我们也传达了这样的观点:当恐慌达到极端时，逆转肯定很快就会到来。但是当我说“很快”的时候，我并不是指接下来的一两个星期，而是不希望太长。

此外，尽管全球经济衰退给我的感觉和2008年金融危机造成的市场波动一样。但就a股而言，存在明显的差异。首先，在经历了2006年和2007年的飙升之后，2008年金融危机爆发时，a股估值仍处于高位。目前，上证综指的估值约为13倍，实际上处于a股历史估值的底部。第二，中国的疫情是世界上第一个得到控制的国家，基本上处于末期。中国经济有望很快进入复苏阶段，而股市是经济的“晴雨表”，经济已经复苏。当然，股市没有必要触及新低。最后，2008年的金融危机引发了a股市场的调整，直到2009年推出“4万亿”经济刺激政策，a股市场才停止下跌。然而，目前，我认为我们在中国使用货币政策时仍然很谨慎。事实上，没有必要采用“洪水灌溉”的方法。目前，我赞同以保持经济结构合理为重点的刺激政策。因此，我的判断是，a股市场或香港股市不太可能出现更大的系统性风险。就a股而言，2600 ~2700点基本属于a股底部，不太可能跌破2400点甚至2300点。

事实上，回报资本市场更本质的问题是资产是有价值的，便宜就是便宜。我的建议是，投资者应该相信理性的逻辑，而不是盲目听关于金融危机是否会爆发的消息，他们应该相信你投资的企业的业绩和估值。如果证实被投资企业业绩良好，估值很低，投资者应该牢牢抓住或购买这些优秀、高质量的龙头企业，而不是想着“跑”。

从投资机会的角度来看，就我而言，这可能是今年投资a股的最佳时机。我记得在今年1月给《红周刊》读者的春节短信中，我对2020年a股市场的投资机会相对谨慎。当然，我没有想到在“黑天鹅”的鼓动下会有如此大的变化。当时，预计2020年将会很困难，主要是因为2019年底的市场与2018年底的市场不同。截至2018年底，以创业板为代表的大多数a股企业估值基本处于历史低位。2019年，除了业绩非常差的企业，大多数企业都进行了估值修复。基本上，只要头寸相对较重，投资者的收入就相当可观。这时，收入可能不完全与投资能力挂钩，但在某种程度上也与运气有很大关系。这使得a股整体估值在农历新年前达到历史平均水平，甚至一些消费类股也出现了估值过高的迹象。在这种背景下，我们判断通过估值升级的逻辑可能在2020年被削弱。如果我们加大投资，就应该对企业未来的增长和利润释放做出准确的判断。只有内生持续稳定增长的核心资产公司才能为投资者带来持续的投资收益。

但是现在市场投资的逻辑已经改变了。例如，经过股价的洗礼后，许多股票的估值已经回到合理甚至低估的位置。在此基础上，市场有望在不久的将来再次迎来估值上升。换句话说，与今年年初的a股市场相比，很少有股票表现出增长的确定性和估值的显著优势。在目前的市场上，我们可以找到更多的股票，其估值和业绩预计将双击，这实际上是有益于我们的普通投资者投资。

在投资方向上，建议把握两个方向。首先，要关注未受疫情影响的领域，如在线教育、在线医疗、在线生活服务、娱乐、游戏和许多其他领域，这些领域没有衰退，但正在经历爆炸性增长。如果该领域领先公司的股价因系统性风险而受到抑制，那么此时投资机会多于风险。第二，对于受疫情影响较大的交通、餐饮、消费等行业来说，第一季度的表现预计相对较差。在这方面，一方面，我们需要提前观察该领域领先公司的股价是否对第一季度甚至半年度报告中的业绩“地雷”做出了反应。如果他们有所反应，比如估值已经达到历史估值的底部范围，这基本上相当于提前释放了业绩风险。另一方面，投资者需要观察它是必要的还是仅仅需要的，以及在疫情得到控制后需求是否会逆转。对于这种提前释放业绩风险、逆转未来需求的必需品相关公司，投资者理应关注矿业，而戴维斯预计未来将双击。

此外，除了a股，h股在股息率和估值方面都处于历史底部，许多资产都非常便宜。两个市场都值得关注，投资者可以合理配置头寸。■

(本文中提到的个股仅供说明，不构成任何投资建议。股市有风险，谨慎投资。(

来源：索菲亚回声报中文网