张化桥独家专访：当下买银行股及矿产公司是好主意

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摘要:香港的投资基金非常低迷，因为这些资金无法顺利流向内地市场。

在目前情况下，在银行存款并购买银行股票和矿产资源公司是一个好主意。

a股银行股在估值和价格方面也有优势，但最好是购买在香港上市的国内银行股。

COVID-19肺炎疫情造成的全球经济和社会关闭给实体经济和资本市场带来了重大损失。目前，投资者应该做哪些调整？在这方面，本周《红周刊》的面对面专栏与香港慢牛投资公司董事长张化桥先生有关。张化桥表示，今年，世界上大量没有核心竞争力、技术和真正存在价值的企业将迅速消失。然而，世界经济迟早会复苏，人们的消费欲望依然旺盛。中国大多数优秀企业集中在收费公路、机场、港口、公用事业(水和天然气)、银行、资源行业(如海螺水泥和兖州煤业)和制药行业。

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疫情加速了非核心企业的清理

《红色周刊》:由于疫情控制取得初步成效，内地已逐步恢复工作和生产。在疫症和疫症引发的金融风暴的双重影响下，你居住的香港人的生活和工作状况如何？张化桥:目前，香港经济的产能利用率可能在85%-90%之间。经过两年的中美贸易战和八个月的社会动荡，COVID-19肺炎危机再次出现。许多人对香港的经济形势持悲观态度。香港的失业率由3%上升至6%，我和一些朋友都感受到香港的无助。我自己也不信教，但思考人生哲学是正常的。我估计在未来一两年内，会有大量香港企业自愿或被迫结业。香港的生活成本非常高。没有固定的工作，房租、抵押贷款、上学甚至吃饭都会成为问题。《红色周刊》:一些中小企业的现状如何？张化桥:在空之前，许多企业都遇到了挑战，如业务枯竭、债务沉重、迷失方向、企业家疲惫不堪:面对市场竞争，监管当局不断变化，缺乏同情心和服务意识。事实上，除了少数明星企业家之外，大多数企业家都生活得非常艰苦。从这个角度来看，香港和内地的企业所面对的挑战是一样的。《红色周刊》:这种流行病会不会带来一场波及全球的经济危机？张化桥:危机只是一个定义问题。如果今天的世界不是危机，那是什么？我认为今年，世界各地将会有大量没有核心竞争力、技术和真正存在价值的企业消失。几天前，我去香港的九龙圈开会，逛了逛购物中心。我苦笑了一下。我不想买这么大的豪华购物中心。除了食物和饮料，我可能从来不进去买东西。在COVID-19发生肺炎危机后，许多人可能会有类似的感受。过简单健康的生活更重要。《红色周刊》:那么投资者对香港资本市场的最大感受是什么？

张化桥:就我个人而言，我觉得香港的投资基金非常低迷，因为这些资金不能顺畅地流向内地，如深港、北上广等地进行投资。为什么？因为资金的流入和流出并不顺畅。金融中心是如何建立的？首先是货币可以自由流动；其次，它可以自由交换。因此，无论中国有多大，这个问题都无法解决，也无法真正与海外资本融合。

红周刊:目前外汇的开放也在加快，但是有一种观点认为开放外汇市场会增加资本市场的波动性？
张化桥:这个逻辑是无效的。世界上已有100多个国家实现了自由化，还有新加坡和马来西亚等小国，在这些国家，数千亿美元没有任何进出障碍或影响。中国的经济如此之大，没有什么可怕的。“船”越大，越稳定，抵御风险的能力越强。

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任何央行的能力都是有限的

红色周刊:为应对流行病危机，美联储将利率降至零，并宣布将在2008年金融危机期间重启商业票据购买(cpff)、abs购买工具(talf)和其他工具。你认为美联储采取的一系列救市措施能有效提振市场信心吗？张化桥:任何央行的能力都非常有限。如果他们无所不能，为什么世界上有这么多贫穷的国家？对每个人来说，每天建立更多的中央银行并降低利率是多么美好的事情啊！2008年大危机后，各国央行将政策利率下调至最低水平，这意味着他们挥拳出击。它已被没收，因为世界经济太弱，无法接受。因此，COVID-19的肺炎危机没有出路。此外，任何央行措施都只能影响超短期利率，如美国银行的隔夜拆借利率，而不能影响中小企业的融资成本。虽然美联储的政策利率在过去三年几乎为零，但大多数美国企业的融资成本实际上在8%到15%之间。由于央行可以将超短期利率降至零，商业银行可以将杠杆率从12倍降至9倍，完全抵消了央行刺激信贷的政策意图。这并不是说这些商业银行不想赚钱，他们只是害怕死于坏账和坏账。可以看出，无论央行将超短期利率下调多少，它的用处都是有限的，而且将永远如此。超短期利率有时(正向)影响企业信贷的利率和数量，有时影响方向相反，或者没有影响。《红色周刊》:中国央行会降息并降低标准吗？张化桥:情况类似。不管准确与否，央行只能让少数人受益，而大多数中小企业无法以基准利率借钱。不管央行采取什么行动，贷款机构都有自己的小计划，当他们能做像炮灰一样的事情时，他们就不会做。对贷款机构来说，提高贷款成本和降低贷款额度等调整并不难。因此，企业(甚至一些大企业)的融资成本和难度都不会提高，市场利率总是等于基准利率加上风险溢价。与欧美国家相比，中国企业和居民的负债水平非常高。但是，从资产质量的角度来看，我认为中国企业发行债券的利率仍然太低，不是太高，而且利率太低，无法覆盖风险。红色周刊:我想听更多关于它的事情。
张化桥:实际上，利益是不平等的。例如，在一个中型企业(上市公司)，贷款利息是7%，但这7%的利息不足以覆盖风险。如果银行成本占3%，企业违约风险占5%，银行以7%的利息贷给这些上市公司就是一种损失。这就是不平等的定价。
红色周刊:事实上，许多上市公司现在发行票面利率为5%或6%的债券。张化桥:是的，利率实在太低了。涵盖资本成本、税率和风险需要十几个点。发行债券的利率一般在十几个点以上，这在欧洲、美国和香港都很常见。例如，一些国内企业每年要在香港市场发行数千亿的债券，利率超过10%，否则根本不会发行债券。这是个健康的市场。
红色周刊:在你看来，水的释放几乎没有影响。你认为还有什么其他的好方法来应对这场危机？张化桥:事实上，监督没有帮助是非常好的。当然，承认这一点需要勇气。但事实是，让市场自己运行吧！路人不会制造麻烦。

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成为上市公司的股东，而不是“捐赠者”

《红色周刊》:在这场危机中，如果现金流没有中断，“现金”在资本市场创造财富增值的最佳场所是哪里？张化桥:世界经济迟早会复苏，人们的消费欲望仍会旺盛。我认为矿产资源、农产品和水资源将受到追捧。现在和将来，做银行存款和购买银行股票和矿产资源公司是一个好主意。中国的优秀企业大多在收费公路、机场、港口、公用事业(水和天然气)、大银行、资源型企业(如海螺水泥和兖州煤业)和一些制药企业。《红色周刊》:你为什么对这样的企业持乐观态度？
张化桥:这些企业的共同点是几乎没有竞争，即使有竞争，也会有“保留地”。例如，这个矿不能被别人拿走。例如，如果你飞到上海，你会在几个固定的地方着陆。当两家餐馆合并时，竞争是直接的，生意也很难做。当然，健康的竞争也有利于企业的发展，它会形成双头垄断，这是另一个话题。红色周刊:银行股怎么样？
张化桥:香港的银行股有很大的优势，比如目前的汇丰银行或在香港上市的内地银行股，因为香港银行业的利率低，h股的股价也低，但股息收益率很高。当然，从估值和股息收益率来看，a股银行也不错，而港股是首选。《红色周刊》:你提到的医药类股似乎在本质上不同于以前的银行或上述非竞争性行业。你指的是高质量的创新制药股票吗？张化桥:是的。尽管中国的创新制药公司与海外默克和辉瑞的数量级不同，但作为中国的普通投资者，选择并不多。如果只是为了ah股份，那些高质量的创新制药的领导者可以关注。
红周刊:回到如何选择特定股票的问题，事实上，你最近几年一直在说a股不便宜。张化桥:2003年我是第一个合格投资者，当时我是瑞银的研究主管。当时，我对a股监管制度有很大的意见，写了很多尖锐的文章。我认为a股太贵了，因为大多数公司的质量太差，我们的监管和法律纵容坏人坏事。市场上仍有许多这样的股票。例如，大股东90%的股权质押经常出现在a股市场，但这在国外是罕见的。因为股票下跌50%-80%是正常的，一旦出现这种下跌，公司可能会转手。大比例股权质押的风险非常大。事实上，正如巴菲特所说，投资者购买的股票本质上是债券、永远不需要偿还的债券(永久债券)和不付息的永久债券。了解其本质，你就会知道如何对股票进行估值。从基本面来看，许多公司的股票都是“垃圾债券”。这样，我们就知道年化利率是多少了。如果股东不以股东的身份出现，他们将成为“捐赠者”。红色周刊:如何避免成为上市公司的“捐赠者”？张化桥:坚决避免新上市公司，多观察几年，看看大股东的行为，多花点时间学习。可口可乐成立于1886年，而巴菲特在1988年投资了可口可乐公司。成立100多年的可口可乐仍然帮助巴菲特赚了很多钱。这些都是经过时间验证的好公司，对普通投资者有很大的参考价值。红色周刊:国内科技股怎么样？特别是科技股中的科技股属于初始阶段，短期内无法通过时间验证？
张化桥:国内科技股和美国顶级科技股不是同一个概念，而是更像处于风险投资阶段的公司。这样的公司更适合专业组织去做，或者非常有钱的人去做一些资产配置。但对于99%的普通投资者来说，这不应该被触及，也不应该花时间。

从研发的起点到真正的市场成功，这家初创科技公司是一个残酷的淘汰制。超过90%的R&D不会成功。如果是某个R&D，那将是一个陷阱。科技公司通常是那些会取得巨大成就的公司，除非他们是“先知”，否则很难猜对试题。■

(注:本文提到个股只做实例分析，不做投资建议)

来源：索菲亚回声报中文网