新老基建对经济的影响:不平衡问题仍然比较严重

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源长城证券

作者王毅

消费的报复性反弹是不现实的，住房和住房没有受到严格管制，国内外需求抑制了出口:受疫情影响较大的餐饮业、旅游业和零售业受到一天内人员流动的限制，疫情后的消费增长无法弥补休市期间的损失。此外，疫情期间的网上零售和现场配送已经满足了一些消费需求，因此指望报复性消费带来消费的全面反弹是不现实的；央行多次强调，坚持“留而不炒”、“短期内不利用房地产刺激经济”的定位，严格控制地方政策，房地产底线没有降低；随着全球贸易产业链的相互依存，今年所有国家的进出口都将出现大衰退。

新基础设施及相关产业对经济总量的影响有限:2020年新基础设施七大领域总投资规模将达到1.826万亿元，占2019年基础设施总投资的10.55%，占国内生产总值的1.84%。虽然大部分新基础设施都是新产业，产业链对经济总量影响不大，但作为经济发展的新增长点，新基础设施暂时处于发展的初级阶段，其在未来的广泛应用将为新经济之路奠定基石，其导向性非常重要。

不应低估传统基础设施的作用:就规模而言，传统基础设施能够引发的投资额远远大于新基础设施的投资额。根据ppp项目的估算，传统基础设施(包括房地产)占ppp投资的87%，公共服务占10.84%，而新基础设施仅占0.65%。到2020年，新的基础设施投资将会有一个大的飞跃，但总体上很难与传统基础设施竞争。要实现今年5.5%-6%的经济发展目标，基础设施的增长率至少要达到10%。2019年底，货币继续宽松，继续出台降息和RRR减息政策。特种债券规模扩大，发行节奏加快。

新旧基础设施合作避免重复投资:从中国不同地区来看，不平衡问题仍然相当严重。因此，在传统基础设施不断发展的过程中，新老基础设施之间可以在不同区域实施不同层次的合作方案。作为追赶型经济体，中国具有后发优势，可以直接采用更高的技术，避免重复投资，与新基础设施方向相协调，优先发展七个领域的重要产业链。

a股脱颖而出:随着疫情控制接近尾声，全国救援行动取得显著成效，经济秩序将逐步恢复正常。为了对冲疫情在第一季度的影响，政府打开了配置的大门，货币政策达到了近年来唯一的宽松程度。虽然海外市场受疫情影响波动较大，但a股市场受到情绪的限制。

在市场的主要指标中，a股近期跌幅相对较小，市场保持持续活跃。随着海外风险的增加和短期资金的撤出，a股近期进入调整期。a股估值调整的必要性也体现在市场的轮换上。随着海外疫情的发展和消退，a股市场的波动性将在稳定期到来后逐渐消退，该板块的长期价值可以在此过程中不断展现出来。我们继续推荐核心资产，包括以“新基础设施”方向为代表的5g产业链(半导体、基站、云计算、云游戏等tmt领域)、新能源汽车产业链和UHV领域，以及以云业务模式为导向的医疗信息化。

风险警示:疫情控制不尽如人意；金融危机的全球蔓延；衰退加剧了。

来源：索菲亚回声报中文网