徐杨：我们能从这场新冠疫情中学到什么？

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COVID-19流行病的全球蔓延扰乱了资本市场。在2月19日触及3393.52点的历史高点后，S&P 500指数开始了雪崩式暴跌。截至3月18日收盘，该指数仅在一个月内就从高位下跌了29%，基本上抹去了特朗普在任期间令人自豪的涨幅。

数据时间:2020.01.02-2020.03.18

资料来源:老虎证券-33

3月9日，S&P 500股市暴跌7%，触及历史第二个导火索。截至18日，仅在两周内就有四个导火线，甚至连沃伦巴菲特(Warren Buffett)都称之为“再见”。

3月8日，巴菲特:我活了89岁，我只见过一次股市崩盘。

3月9日，巴菲特:我活了89岁，我只见过美国股市两次导火索。

3月12日，巴菲特:我活了89岁，当美国股市融化时，我只看到了三次。

3月16日，巴菲特:我活了89岁。我只见过美国股市四次下跌。我太年轻了...

3月18日，巴菲特:我...

在此期间，美联储一个接一个地扩大其策略。3月16日，我们紧急将隔夜利率下调100个基点至零，宣布“量化宽松”，并购买了7000亿美元资产。3月17日，商业票据融资机制重启。在此之前，美联储在2008年金融危机和大萧条期间使用了这一工具。3月22日周末，美国政府还宣布将“用直升机扔钱”，并提议启动一项2万亿美元的经济刺激计划，以减轻疫情对美国经济的影响。

受救市措施提振，美国股市也大幅上涨。但市场仍被恐慌所主导，S&P 500波动率指数(vix)飙升至80以上的历史高点。

股东最近的日常生活

八点钟

起来看看外国感染人数+美国股票收盘点

八点半

看看亚太股市崩盘

九点半

看着大吃一惊

下午四点

看看欧洲崩盘

晚上九点

看看美国股市的导火索

激动人心的一天刚刚过去......

3月10日，我荣幸地接受了《财经》投资者的独家采访，主题是“如何在COVID-19疫情后进入市场，如何在2020年投票”。

《财经》投资者:把最近的市场描述为“惊涛骇浪，大起大落”似乎并不为过。你认为成熟的投资者应该如何应对这种情况？你能分享一些你的经历吗？

徐杨:我是一个相信数量手段的投资者。我做量化。我每天所做的就是保护自己不受新闻的影响，不管新闻是什么，八卦还是行业趋势。因为我觉得看太多新闻会大大影响我的心情。当我们做出投资决策时，我们不应该因为新闻的暂时变化而立即改变我们的投资决策，这是投资中最大的禁忌。

我们每天必须做的是阅读学术论文，这些经典的英语学术论文和一些经典书籍，以便不断补充我们的知识体系，特别是在一些实践和总结之后，然后去书本上核实这些实践是否得到理论的支持。我认为这是一门必修课，因为一切都在变，不劳无获，一些未来的投资趋势可以根据这些经典理论来判断。我们在“投资者十大贴士”和“投资者十诫”中总结了一些投资要点，你可以看看。

《财经》投资者:你认为成功投资需要具备哪些“基本技能”？你有什么建议可以与投资者分享？

徐杨:事实上，很难定义什么是成功的投资者。每个人都有不同的爱好。有些人喜欢做股票，有些人喜欢做期货，有些人喜欢看宏观，有些人喜欢看微观，但最重要的是找到一个你熟悉的领域，通过大量的研究进行投资。也许一个研究物理的人对生物学感兴趣，并拼命研究生物学领域的股票和行业趋势，一个研究数学的人也可能对化学感兴趣，所以很难说一个研究金融的人能做出好的投资。通过学习基础学科进行良好的投资是可能的，但是你也需要找到一个你熟悉的领域来投资，这样你才能成为一个成功的投资者。

此外，投资者需要花些时间在实践中检验他们的知识和理论。泰格集团是一家金融科技公司，它立志为全球投资者提供最便捷的投资工具，而泰格贸易有一个股票模拟账户供大家体验，也可以看到很多新闻和教学内容。

在学习了这些知识之后，你可以尝试在海外投资，在香港投资，在a股投资，体验其中的不同。只有这样，你才能为你的理论学习提供一个测试的场所，从而达到在实践中检验理论的目的，从长远来看才有可能成长得更好。

《财经投资者》:你如何分析和解读投资大师的投资理念和风格？在实践中，投资者应该如何学习不同投资大师的投资精髓？

徐杨:我们说投资是在不确定的世界中寻找确定性。巴菲特的投资信条之一是专注于投资。他曾经说过:

“多元化是对无知的一种保护，但对那些知道自己在做什么的人来说，这没有什么意义。”

事实上，如果你知道自己在做什么，你不需要分散投资，但关键是沃伦·巴菲特，对吗？普通人很难达到巴菲特的高度。首先，他的资本成本非常低；其次，他有一个非常强大的团队，这使他能够在不确定的事件中找到高度的确定性，从而进行投资。

彼得·林奇是另一个极端。他通过大量的数据分析寻找历史上有超额收益的股票的特征，然后根据这些特征分析在未来进行投资。我做量化，所以我更喜欢彼得·林奇的方法，通过大量的数据分析和理论模型验证，总结出一个投资体系，以便在未来进行分散投资。

例如，我们可以用美国70年的数据来分析价值投资。价值投资的好处实际上来自两个方面:

首先，价值陷阱的风险溢价。例如，看起来便宜的股票实际上是垃圾股票。这说明我们需要找到一些物美价廉的股票。判断估值只是价值投资的一部分，而另一部分是判断公司的(财务)质量。我们对五篇学术论文中的常用质量指标进行了检验，结果表明，质量最高的股票组的年化收益率明显高于其他组。具体测试细节请参见“寻找高质量的价值股票才是真正的价值投资”一文。

从长远来看，高质量、高价值的系统性选股策略能够战胜市场

数据时间:1976年1月-2015年12月

数据来源:wrds

其次，价值投资受到行为科学的影响。例如，如果投资者对坏消息反应过度，就会有价值投资机会。例如，如果空航空公司出现问题，投资者可能会在短期内超卖这些股票，但在中长期内，这些短期事件不会太多地改变其长期趋势。因此，我们应该避免在过度反应的情况下做出决策，通过量化的手段，我们可以帮助我们系统地发现价值被低估和质量好的股票。(相关文章“如何通过量化手段投资美国股票的价值？】

我们在《损失厌恶——投资失败的罪魁祸首》一文中也提到，损失厌恶是投资者的一种行为偏见，会导致非理性的投资决策，容易错过一些好股票。例如，当你对坏消息反应过度时，你做出的决定可能不客观。然而，频繁的仓库检查、过于单一的资产投资和过于短暂的投资周期将放大损失厌恶对决策的影响。

对2020年投资配置的建议

这场流行病影响了全球制造业的供应面，我们可以明显看到，石油等基础设施原材料的供应大幅下降，因此在未来12个月，我们认为应该尽可能少地配置石油。

就我个人而言，我对黄金和美国国债更加乐观。随着央行采取货币宽松政策，一些地方的地缘政治风险上升，黄金价格将继续上涨，黄金也是一种经典的避险品种。

10年期美国国债，这是一个我们可能建议注意的品种。在股票和债券的组合中，国债和股票的长期相关性确实相对较低，但这并不意味着投资者在投资时需要满仓操作。根据模型和数据，我们建议投资者将黄金与国债的比率提高到15%-30%。(2020年3月22日补充:当流动性不确定、经济环境恶化时，很容易导致股票、债券、大宗商品和贵金属被杀。从长期来看，股票和债券的结合可以降低风险，但从短期来看，特别是当利率降至0区间时，应特别注意债券价格向下波动的风险。(

每个人都有自己不同的投资理念。就我个人而言，首先我必须找到一个适合我的有效的投资决策系统，并根据市场测试进行微调。我不能因为特殊事件或异常事件而放弃我积累的投资体系，这是投资成功之路上的一个禁忌。

对投资者来说，最重要的第一课是明确资产配置，这是从大量的学术论文和投资大师的经验中得出的结论。如果我们知道耶鲁大学基金的负责人斯温森，我们知道:首先，配置是有用的；第二，风险控制必须在配置中进行，风险控制必须基于配置。不要急着去医院；第三，在控制风险的前提下，投资者应该考虑利用一些指数增强型产品的投资头寸来增加配置的预期收益。

众所周知，遭受股市崩盘是相当痛苦的，因此有必要系统地控制风险。我们在《如何有效控制股市(美股)的长尾风险》中提到，简单的资产配置、简单的移动平均线跟踪策略和简单的动量跟踪策略可以帮助控制股市灾难对市场回调的负面影响，尤其是资产配置，这是普通投资者最省力的选择。

S&P 500前10名回撤与简单股票和债券组合表现的比较

数据时间:1927年1月-2017年8月

数据来源:彭博终端

注:在上述60/40策略中，60%投资于S&P 500，40%投资于美国10年期国债，因此有必要每月调整头寸，将头寸调整回60%和40%，而不是一直买入并持有。

中美两国的差异及对策

中美股票市场有三个不同之处:

第一个主要区别是中国和美国不同的上市制度。美国是一个注册系统，而中国是一个审批系统。注册制度的优点是上市过程相对简单，退出机制相对清晰，优胜劣汰的市场相对高效和成熟。

第二个主要区别是市场参与者不同。美国市场上有许多机构投资者，全球市场上许多成熟的投资者聚集在一起。单就投资者数量而言，中国市场散户众多，非理性投资行为普遍存在，很容易在短时间内形成羊群效应。

非理性行为导致投资业绩不佳

第三个主要区别是不同的投资工具。美国市场有丰富的投资工具，可以进行t+0交易，基本没有价格限制。然而，中国的工具相对较少，但它们也在不断发展。例如，去年，市场推出了沪深300指数期权。

上述三大投资因素导致了美国市场多头和空头的短缺以及中国市场多头和空头的短缺。在美国市场选择时，效用可能不是特别高，更适合长期配置。在中国市场，投资者确实需要根据市场供求的变化灵活交易。

我们用定量的方法将情绪指标加入到经典的fama-french三因素模型中，来检验a股市场，看看是否有更高的解释。结果表明，通过加入与中国地气的联系因子，模型的解释力和回溯测试的性能都有所提高。在中国市场，有必要考虑企业盈利能力和投资者行为等因素。与美国相比，中国市场的变化将会有更多的因素需要考虑。

数据时间:2000年1月-2019年3月

数据来源:万德终端，通信数据

通过一个简单的检验，我们可以看出，与上证综指相比，带有情绪因素的四因素组合模型在中国a股市场上具有优势，可以大大领先于大盘指数。有关测试的细节，你可以查看文章“添加中文版的情绪指标四因素模型，你能找出a股的脉搏吗？””.

写在最后

市场瞬息万变，总是充满未知的不确定性，尤其是在重大危机中。3月初，我提到了一些尚未发生的风险，这些风险在最近COVID-19疫情在世界范围内迅速蔓延和“石油价格战”的双重影响下日益发酵和变化。

这一市场变化实际上是一个检验我的投资计划的好机会:我能承受单一资产崩溃的风险吗？如果股票和债务都被杀了，我的投资组合中还有其他头寸吗？多元化投资是必要的，但除此之外，我的分配策略是否有一个合理的风险控制系统？永远不要因为市场上的黑天鹅事件而放弃多年积累的投资体系和框架。

然而，我们不能坚持基于历史数据的判断。我们还需要及时将新的根本性变化纳入我们的投资决策体系，并结合科学的风险控制指标对投资组合中的资产配置进行适当调整。

来源：索菲亚回声报中文网