蔡浩：警惕向供需双衰退的经济危机演进的危险

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自2月下旬以来，受疫情向全球蔓延的影响，全球金融市场受到严重冲击，资产被大量抛售，全球对冲基金面临巨额赎回，关于世界是否将进入金融危机的讨论越来越多。这不是传统意义上的系统性金融危机，但如果全球主要当局不能齐心协力，它将有演变成供需双重下降的经济危机的危险，金融体系危机将随之而来。

全球金融市场大地震

随着COVID-19流行病的大规模爆发，全球金融市场震惊了。欧美股市引领全球股市暴跌。截至3月中旬，欧洲斯托克50指数和美国三大股指较今年高点下跌了30%-40%，美国股市在两周内连续四次下跌。3月20日是美国2020年的前四个神奇日(指美国市场每年3月、6月、9月和12月的第三个星期五)，因为这一天是衍生金融产品的到期结算日，各大基金经理都会调整头寸，这无疑加剧了美国股市的震荡。去年美国股市都显示出上涨趋势。然而，面对大势，经过今年前四天激烈的多空之争，美国股市仍以大幅下跌告终，表明金融市场动荡将在未来继续。

在外国债券市场上，10年期和30年期美国债券都“跌破”了此前的历史低点，达到创纪录低点，而且由于美元流动性吃紧，最近被抛售，导致收益率大幅波动。作为全球避险资产，黄金价格最近也大幅下跌，从每盎司1680美元跌至每盎司不到1500美元，而且跌幅还在继续。造成这一现象的主要原因是流动性冲击、全球恐慌蔓延、美元流动性吃紧以及大量客户抛售黄金以补充股市和期货市场的流动性。

中国金融市场很难对此免疫

在疫情冲击全球金融市场的背景下，中国作为世界第二大经济体，受益于国内疫情的基本控制，表现出一定的稳健性，但显然无法保持免疫。受国外市场联动的影响，国内股市波动很大。上证综指最近从3月5日的高点3071点迅速跌至2700点以下。另一方面，在国内债券市场上，在基本面预期不断减弱的背景下，由于国内外货币政策预期不佳，以及外资机构大量出售人民币资产以提高全球流动性，债券市场收益率从此前低点大幅反弹，10年期活跃债券从低点上涨20个基点。在外汇市场上，虽然目前中美利差处于较高水平(160个基点以上)，但由于全球风险规避，美元指数一度接近103，人民币兑美元汇率迅速上升，美元兑人民币汇率一度突破7.16的高位。

流动性冲击是最近全球市场的主题

流动性冲击是最近全球金融市场大动荡的主题。全球许多大型对冲基金正面临大规模赎回，美元利率正在上升，流动性吃紧。三个月期美元libor和三个月期美元ois的价格差一度接近1，这是自2008年金融危机以来的最高水平。金融机构只能大规模削减风险头寸，这也是黄金、债券、股票和外汇在全球市场上被扼杀的原因。不可避免的是，美元指数将大幅上升(一旦接近2008年金融危机的高点)。

各国央行都在尽力向市场释放流动性，希望以充足的流动性稳定整个金融市场。然而，美联储的债券购买计划基本上不包括公司债券，这导致信用利差迅速扩大。目前，流动性紧张还没有传导到企业和银行，但关键是流动性风险是否会延伸到危机，进而出现还款危机。2008年3月17日，10月之后，美联储再次宣布推出商业票据融资机制(cpff)，以支持家庭和企业信贷，为经济活动提供直接融资，缓解美元流动性紧张对企业和银行的蔓延。

现在是金融危机吗？

那么，全球金融市场动荡会引发金融危机吗？从许多指标来看，其影响甚至超过了2008年全球金融危机造成的跌幅，如股指在短短10个交易日内的下跌，例如美国的S&P 500波动率指数(vix)就创下了2008年全球金融危机的新纪录(81点)，达到82.69点。可以说，这场世界性的金融风暴离金融危机已经无限接近，但我们认为它还没有达到系统性金融危机的程度。

首先，金融危机并非源于金融机构，而是全球金融市场对全球公共卫生危机引发的经济衰退的强烈反应。可以看出，其他领域的严重事件已经引发了金融动荡，但目前金融机构整体运行依然稳定，只有全球对冲基金因市场动荡而面临大量赎回，这进一步加剧了资产抛售。

其次，流动性风险已经出现在全球金融体系中，大量优质资产的出售就是证明。然而，在美联储和欧洲央行推出新的量化宽松计划后，流动性危机尚未真正形成。3个月期美元伦敦银行同业拆放利率和3个月期美元ois之间的价差趋势是衡量美元流动性的最重要指标。这一指标最近大幅上升，表明美元流动性紧张，但与2008年金融危机后的高点相去甚远。

最后，一般来说，只有当流动性危机蔓延到整个金融市场，甚至企业和家庭，导致还款危机，大量的金融机构，尤其是那些“太大而不能倒”的金融机构，面临破产的风险，然后全球金融债务链被打破，才能被称为全球系统性金融危机。目前，它似乎还没有到那一步。然而，正如欧洲央行行长拉加德最近警告的那样，如果各国不采取联合紧急行动，类似于2008年的金融危机可能会再次上演。

2020=1918+1929+2008？

由于外国卖家已将2020年全球经济增长率降至0.5%左右，并暗示未来可能会更低，一些知名市场研究人员给出了一套公式，2020=1918+1929+2008。1918年是西班牙流感席卷全球的爆发年，1929年是大萧条的开始，2008年是由美国次贷危机引发的全球金融危机，导致了大衰退。这组公式的含义是，今年，由疫情引发的经济危机和金融危机可能同时爆发。

虽然笔者认为全球金融危机尚未真正进入，但当前全球经济确实处于危机时刻，席卷全球的公共卫生危机可能会带来经济供求的双重衰退。一旦经济进入衰退，信心会受到影响，企业会倒闭，失业率会上升，需求会下降，这可能导致更严重的经济危机，随之而来的债务偿还危机通常会导致系统性金融危机。最近，四位前国际货币基金组织首席经济学家表示，全球经济已经陷入衰退。然而，经济和金融打击的严重程度取决于各国当局能否共同努力成功遏制这一流行病。

自3月以来，美联储已连续降息150个百分点，各国央行也纷纷效仿。尽管降息未能显著提振金融市场，但大幅降息实质上更多的是出于支持经济发展、避免长期陷入衰退的政策考虑。为应对全球金融市场的动荡，美联储也迅速采取行动，将量化宽松的国债购买计划延长至全期，首次购买金额增至7000亿美元。此外，在2008年9月雷曼兄弟破产后，美联储推出了四项紧急措施，其中两项最近提前推出，即共同基金流动性工具和商业票据融资工具，这表明美联储非常重视此次金融风暴。

随着欧洲央行、澳大利亚储备银行、英格兰银行等主要货币当局相继采取危机管理政策，我相信即使全球经济进入衰退，经济和金融领域的风险也可能被限制在可控范围内。(中信经纬应用)

来源：索菲亚回声报中文网