恐慌情绪下 如何做到知行合一的“贪婪”

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如何实现“知行合一”是困扰每一个价值投资者的问题，尤其是在市场剧烈波动的时候。作为专业投资者，深入研究是必要的，但根据木桶理论，投资的最终回报仍然取决于短板的长度，而大多数投资者的短板在于忽略了一个合理的容错系统。

在当前的市场恐慌中，投资者如何利用该系统对冲风险非常重要。因为在我看来，当前市场最大的不确定性不是疫情，也不是经济趋势，而是最大的变量实际上是人性本身。无论是股票市场的老手还是新手，犯错误都是不可避免的，因为个人经历总是会犯错误。因此，如果我们要坚持投资的信念并成功战胜人性，我们需要用一个合理的容错系统来代替人性。

面对当前的股市动荡，我们需要做的是在动态平衡系统下规划自己的现金，在控制现金的时候要清楚地考虑这样一个问题:当前市场的投资价值高吗？值得我们“贪婪”吗？

建立动态再平衡系统

投资体系对投资者来说极其重要，即使是最好的投资者也无法回避这个问题。我们经常发现，一些投资者在个股的深度研究方面做得很好，但长期回报率并不理想；当然，也有个人投资者，满仓，他们持有一两只股票近十年，并取得了丰厚的回报。我更关注的是什么样的制度能被普通人轻易复制，经得起市场和时间的考验。

作为专业投资者，深入研究是必要的，但根据木桶理论，投资的最终回报仍然取决于短板的长度，而大多数投资者的短板在于忽略了一个合理的容错系统。通过总结这些年的经验，笔者逐步建立了一个动态再平衡投资体系。

简单地说，动态再平衡就是通过大规模资产的分散配置，根据市场动态进行缓慢、有计划、有约束、被动的逆向投资。

缓慢意味着再平衡是一项长期战略，它不能随着大型市场头寸的频繁反向交易而频繁买卖。也就是说，组合配置的关键点是再平衡的步伐必须缓慢，控制位置应该适当分散。位置的变化只与绝对值有关，与短期的涨跌无关。例如，当一只股票在10元时，我们增加了头寸，这只股票经历了涨跌，然后回到10元。如果此时公司的基本面和确定性没有变化，此时增加头寸就没什么意义了。

有计划意味着，只要公司没有可能影响基本面和投资逻辑的意外事件，每项交易决策都必须至少在前一天晚上做出，甚至更早。这样做可以使每一个投资决策都有一个更大的图景，最大限度地减少个人感性主观判断对投资的干扰因素。

节制意味着所有的交易都是分批进行的，而不是一次性完成的。

最后是被动的反向投资，如在股市崩盘时，逐步增加股权投资比例，即股票头寸；相反，当牛市到来，股票大幅上涨时，股票头寸的比例就会逐渐降低。然而，这里应该强调的是，一些优秀的白马股票经常在我们的投资组合中被用作压舱石，它们将被长期持有并通过多头和空头传递。除非估值被极度高估，否则尽量不要选择出售它们。我更喜欢和一家好公司一起成长，而不是仅仅从市场波动中赚些钱。

在我看来，动态再平衡是资产配置的核心，配置的初衷是提高投资组合的容错性，而不是投资收益最大化。当然，如果股票市场和债券市场的波动性更大，使用这种策略的投资回报率客观上会更高，例如，这种策略可以在不久的将来使用。然而，与利用市场波动来提高回报相比，动态再平衡的更大意义在于提高投资者在遭遇极端风险时的生存概率。

始终保持足够的现金

巴菲特曾经说过:“现金就像氧气。99%的情况下你不会注意到它，但如果你在需要的时候不使用它，后果将非常严重。”想想看，即使是拥有源源不断的浮动存款作为弹药补充的伯克希尔哈撒韦公司，也仍然非常关注现金流，现在它仍然持有大量现金。普通投资者对满仓甚至杠杆有什么信心？

我相信许多价值投资者会认为持有现金是最大的风险，就像西格尔的书一样，因为从长远来看现金是最糟糕的资产；另一方面，波动不是风险，但真正的风险是价值的永久损失。

我完全同意这两种观点，但我们仍然需要保留足够的现金。首先，如果一些公司提供很大的折扣，如果没有现金参与，也将导致价值的永久损失。

第二，我们需要提前放弃部分长期回报率，认为我们会为未来做出的许多愚蠢决定提前购买保险。坦率地说，从a股的市场特征来看，未来市场的正常状态是大幅度波动的可能性仍然很高。

美国股市现在是一个很好的例子。过去，一些投资者分析称，动态再平衡体系不适合美国股市，因为成熟市场是一个长期的缓慢趋势，但谁能想象目前的情况？然而，如果我们一直持有一定比例的现金而不是满仓，我相信这会大大减轻我们此刻的紧张和不安。

第三，持有现金本身也很有价值。现金是一种变相的看跌期权，是未来购买各种资产的权利。股票市场价值整体下降的过程就是现金价值增加的过程。虽然我们都知道熊市囤积粮食和草，牛市兑现利润，但任何时候都有必要持有一定比例的现金，因为我们只能以后判断多头和空头，但我们不能提前预测。

第四，这部分预留现金头寸不仅仅是躺在经常账户上吃利息。货币资金、反向回购、套利和新交易都是持有现金的渠道，以提高其机会成本。

第五，内心的平静和满足是巨大的无形资产。良好的投资心态对投资者的重要性相当于士气对军队的极端重要性。无论怎样强调都不为过。它可以让我们更加理性，甚至期待熊市和暴跌，所以笔者更喜欢熊市而不是牛市。

谈论市场前景:a股价值线区间约为2600点至3800点

许多投资者非常担心目前a股的估值水平和未来可能的走势。我们可以根据历史数据找到当前的估值位置。如果周期是三年或五年，目前a股的估值已经很低；然而，如果时间轴延伸到十年的观察，它仍然处于估价中心的较低位置。

笔者认为，看到过去十年的估值水平是客观合理的。一方面可以排除2008年和2009年的大起大落等干扰因素，另一方面可以充分考虑2012年至2014年的股市低迷。保守总是无害的。

这样，我们就可以大致确定，目前a股市场的价值区间约为2600点至3800点，估值中心约为3100点，历史估值底部约为2060点。但是，需要强调的是，指数估值永远不能取代个股，行业和个股的估值水平是不同的，因此有必要根据具体情况做出相应的判断和决策。

为了安全起见，作者将保留200点作为安全垫。也就是说，在2900点左右操作后，原则上每100点仓位增加5%(注意原则上必须结合个股的实际情况)。只要投资者对我们有足够的理解和信任，并且不会半途而废，这就能确保即使下跌至2000点，我们仍有资金增加头寸。

另一方面，必须指出，确实有许多目标已经进入打击范围，预期回报率超过20%甚至更高。因此，我们只能粗略地参考指数，投资者应该把重点放在具体股票的分析上，而不是仅仅盯着指数。

在选股方面，笔者认为暂时应该回避两类公司:一类是外向型外贸企业。例如，今年前两个月，服装行业的出口下降了近300亿元，许多消费电子公司的订单被推迟，集成电路等行业将不会太好。根据海关目前披露的数据，随着海外全面限制的逐步启动，未来非必需品的消费将大幅萎缩，这种萎缩可能会贯穿全年，对出口型企业影响很大。目前，许多此类公司的估值仍然很高。在头两个月，许多公司的业绩都有所提高，但一旦它们迅速萎缩，就很容易形成戴维斯双杀，如手机、机电设备、汽车零部件等行业。

另一个是前一时期的过度增长，即所谓的流行病概念库存，如生产口罩、呼吸器、防护服和检测试剂等医疗设备的企业。现在，随着患者数量的大幅减少，这些设备的市场需求将迅速萎缩，这将不可避免地导致产能过剩和订单取消。当风来的时候，一切都可以被吹向天空，但是风吹得越高，落下来就越痛苦。此外，这些生产面具防护服的企业缺少护城河。

最后，笔者想强调的是，与其预测市场，我们只需要努力克服风险，即积极降低预期收益率，适当分散和提高投资组合的容错性和流动性。真正的价值投资者应该有自信，面对市场波动要更加冷静，欲速则不达。■(作者是专业投资者，著有《价值投资战略与实战》。(

来源：时代品牌网