央行在憋大招？＂降息＂意外落空 4月降息概率加大

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即使在3月16日有5500亿元普惠金融的目标削减和支持，周五的lpr报价结果出人意料地“停滞不前”。

根据3月20日公布的最新贷款市场报价，lpr一年期为4.05%，LPR五年期以上为4.75%，与上月持平。

此前，市场普遍认为，继mlf 2月降息后，lpr报价下降10个基点后，mlf 3月并未再次降息，但当月RRR有5500亿次定向降息，流动性充裕，市场资本利率较低，一年期lpr可能下调5个基点。

然而，事实上，有先例的情况下，RRR被降低，但lpr不动。今年1月，央行实施了0.5个百分点的RRR整体降息，释放了近8000亿元的长期资金，但随后的lpr报价并未调整。从远期利率的月度报价来看，远期利率的报价结果与远期利率的变化有较强的相关性。一些分析师认为，RRR降息对lpr“降息”的影响正在逐渐钝化。下一步应该是及时下调存款基准利率，引导贷款方利率大幅下降。

尽管空出人意料地降低了“利率”,但市场表现良好。a股全面反弹，上证综指上涨1.61%，深证综指上涨1.3%，创业板指数上涨1.06%。

外汇市场也大幅上涨，离岸人民币上涨近800点。

RRR减息在引导低利率“降息”方面的作用被钝化了

3月份lpr报价“停滞不前”的原因有很多。民生银行(Minsheng Bank)首席宏观分析师文彬认为，尽管央行在1月和3月两次实施了RRR降息，每年可以为银行节省约150亿元和85亿元的资本成本，但降低银行整体债务成本的效果有限，RRR降息对引导lpr“降息”的作用是钝化的。

光大证券首席固定收益分析师张旭告诉记者，2019年第三季度和第四季度一年期lpr分别下降了11个和5个基点，今年第一季度一年期lpr下降了10个基点。因此，从季度下降来看，目前的lpr下降速度是适度的。事实上，上个月低利率下降10个基点后，银行需要一段时间的“积累能力”来调整自己的业务行为，以适应新的低利率，然后低利率将进一步下降，而不是连续两个月调整。

此外，张旭认为，lpr的最终报价结果是从18个报价行中取出最高和最低的报价，用算术平均值四舍五入到0.05%的整数倍。与上月相比，本月的lpr报价结果可能有所下降，但目前还没有达到5个基点的门槛，因此没有反映在最终的披露结果中。

4月份可能会有更多值得期待的货币政策

在许多关于3月份低利率报价结果没有变动原因的猜测中，许多分析师认为低利率的下行阻力也反映了银行债务成本的刚性，银行不愿意通过压缩存贷款利差来进一步压低贷款利率。

据文彬称，截至2019年底，mlf余额为3.69万亿元，仅占其他存款公司总负债的1.28%。除了传达货币政策的意图，多边基金利率的变化对银行系统负债成本的影响相对有限。当前，货币政策和金融工作的核心是保持合理充裕的流动性，进一步降低实体经济的融资成本。在mlf政策利率不宜频繁变动、RRR下调效果有限的情况下，由于企业和居民部门存款占银行总负债的60%以上，适时适度下调存款基准利率将对lpr下调产生明显影响。随着中国通货膨胀率的逐步下降和世界主要经济体的中央银行恢复量化宽松货币政策，中国的货币政策在空开放，建议在4月上半月将基准存款利率降低10个基点。

最近，下调基准存款利率的呼声越来越高。从市场态度来看，虽然普遍认为中国人民银行将在未来下调基准存款利率，但何时实施仍存在很大的不确定性。

张旭认为，降低银行债务成本的方法有很多，而降低基准存款利率就是其中之一。然而，在历史上，中国曾多次下调存款基准利率，但每次都是在cpi较低的背景下。虽然2008年10月降息时cpi为4.0%，但当时cpi也处于快速下行通道(注:2008年4月cpi为8.5%，之后迅速下降)。).目前，通货膨胀仍处于较高水平，下降趋势不是很明显。此时，下调基准存款利率可能会给管理层带来通胀预期压力。或许在不久的将来，利用好现有的金融支持政策，充分发挥再融资和再贴现的政策效应是一个更好的选择。

总体而言，央行在3月份放松货币政策时持谨慎态度，4月份可能会出台更多货币政策放松措施。中信证券宏观团队认为，在逐步实施复工复产期间，货币政策不急于一步到位，以免发生洪灾；同时，美元流动性吃紧导致美元指数逆势大幅上涨，凸显人民币贬值压力，空短期货币政策受到一定限制。目前，货币政策仍处于宽松的渠道，低利率是降低成本和稳定增长的重要焦点。预计货币政策将在下个月增加财政政策和逐步提振基本面的过程中引入进一步宽松措施。逆回购利率下调和RRR综合降息可能同时出现，后续基准存款利率也可能调整。

方正证券首席经济学家Color也认为，近期银行间市场流动性相对充裕，质押式回购利率仍处于较低水平。此外，在多边基金运作之前，中国股市总体稳定，因此央行目前对调整利率持谨慎态度，不愿过度使用货币政策。目前，主要的经济问题是通过财政政策和行政手段促进企业尽快恢复工作和生产，而货币政策只能起到辅助作用，主要是提供有针对性的精确支持。同时，中国银行间市场目前的利率普遍明显低于政策利率，从长期来看，央行将难以向银行间市场注入流动性。因此，预计央行可能在4月份将多边基金利率下调10个基点。如果股市进一步波动，不排除央行先下调反向回购利率的可能性。

根据CICC研究报告，本月保持低利率水平的决定比市场预期的更加强硬。随着海外经济活动的迅速放缓和金融市场风险的扩散，货币宽松的紧迫性显著增加。中国与主要海外经济体之间的政策利差已升至历史最高水平，而中国目前的货币宽松仍明显不足。调整越晚，稳定总需求所需的调整幅度就越大。此时，当务之急是放松货币政策，以避免实际利率上升过快，并支持必要的财政宽松。此外，考虑到银行债务成本的压力和近期核心cpi的快速下降趋势，近期下调基准存款利率的可能性也大幅增加。

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《中国证券报》: 3月份，lpr报价保持不变，仍有空空间。

上海证券报:今年3月，lpr报价保持不变，RRR降息预期将再度升温

《证券日报》:lpr报价“到位”，预计存款利率下调仍将存在

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来源：索菲亚回声报中文网